【洪总宏观】 复盘9·24”丨个人学习笔记

【风险提示与免责声明】  

1.本文所有内容仅为作者个人技术学习与思考记录，不代表任何机构观点，不构成任何投资建议或推荐 

2.本公众号不具备证券投资咨询业务资格。运营主体未取得《经营证券期货业务许可证》，本号运营者为个人投资者，不持有证券投资咨询资质，内容仅限交流

3.文中提及的行业、现象均不涉及具体股票推荐，所引用的数据来源于公开资料，请读者谨慎核实

4.本文不预测证券价格走势

5.市场有风险，投资需谨慎。过往表现不预示未来结果，投资者应根据自身风险承受能力做出决策

2024 年 9 月 24 日，三部门联合出台一揽子维稳资本市场的政策工具：创设 3000 亿元、利率 1.75% 的再贷款，用于支持上市公司回购与大股东增持；配套 5000 亿元流动性互换便利，允许券商、基金、保险机构用持仓换取流动性，提升权益资产配置能力；同时明确降准、地产纾困、银行资本金补充等配套安排，工具额度可根据实际情况动态调整。

政策出台前夕，市场持续下行。沪深 300 自当年 5 月高点持续回调，逼近五年阶段低点，远期市盈率回落至 10.4 倍。市场面临多重压力：企业盈利预期走弱，地产风险持续出清，海外机构下调 A 股配置评级，外资低配、空头情绪集中释放，市场悲观情绪来到阶段性高点。

政策落地后，市场短期出现情绪修复。沪深 300 当日大涨 4.3%，节后首个交易日，指数自 9 月中旬低点迎来阶段性反弹，也就是市场广为讨论的“9·24 事件”。

但这一轮短期修复未能延续。仅一周左右，市场再度快速回调，10 月 9 日沪深 300 大幅下挫，前期反弹涨幅快速回吐。

复盘本次事件的核心约束：政策官宣的工具上限规模较大，但资金实际落地规模远低于公告额度。公开数据显示，截至当年 10 月下旬，仅有二十余家上市公司动用约 110—120 亿元开展回购增持，仅占 3000 亿再贷款额度的极小部分；两项核心流动性工具实际动用总规模，占两市总市值比重不足 1%。

更关键的底层矛盾：本轮短期上涨完全依靠估值扩张，企业盈利预期并未同步改善。2024 年 9 月初沪深 300 远期每股收益预期为 352 元，到 10 月末反而小幅回落至 347 元，卖方盈利预测并未随政策刺激上调。短短三周，远期市盈率从 10.4 倍拉升至 14.1 倍。只依靠情绪抬升估值、缺少基本面支撑，短期波动很难持续。当市场看到政策资金落地不及预期，估值随即快速回落。

由此提炼一条历史事实总结：政策公布的流动性额度，仅能触发短期情绪修复；政策工具实际落地体量、企业盈利基本面实质性改善，才是市场企稳的核心支撑。本条仅为客观归纳过往史实，不对当前与未来市场做出任何判断。

今昔对比：两轮政策窗口期情绪相近，但内外宏观环境已显著分化

当前市场处于持续调整阶段，投资者风险偏好低迷，和 2024 年“9·24”前夕存在较多相似特征，但内外宏观条件已经出现明显分化。以下仅做公开信息客观对比，不做任何方向性推论。

相似之处

市场经历连续调整，估值回落至历史低位区间。近期沪深 300 收于 3986 点，10 月市场明显走弱，年内回撤进一步扩大；上证指数基本回吐“9·24”事件带来的全部涨幅；当前远期市盈率约 11.6 倍，与 2024 年 9 月政策前夕估值水平接近，而今年 6 月远期估值还在 15 倍以上，四个多月出现一轮明显估值下行。

市场整体处于风险厌恶区间，机构配置意愿偏弱，海外中概空头规模处在历史高位，悲观预期已经充分反映在价格之中，客观上存在情绪修复的基础。

两轮政策窗口都诞生于市场承压阶段，体现出决策层稳定资本市场的政策导向。本次会议计划对 2024 年创设的再贷款工具进行优化，多家大型银行、券商、基金参与研讨，市场期待优化准入条件、缩短资金传导链条，提升工具落地效率。

关键差异点

第一，盈利预期仍存在不确定性。如果仅依靠估值修复推动市场波动，在盈利保持不变的前提下，估值抬升空间会受到盈利数据约束。现实问题是，过去一年市场盈利预期持续下调；当前卖方给出的 2027 年盈利预测尚未进行调整。市场普遍存在惯例：卖方分析师大多要等到全年业绩落地后，才会集中修正下一年盈利预测。这意味着当下 2027 年盈利预测，后续存在下修的可能性。历史上曾出现过这样的情形：政策仅带来短期估值脉冲，企业盈利预期继续下行，随后市场承受盈利下修带来的压力。

第二，海外宏观环境已经发生反转。2024 年 9 月美联储进入降息周期，全球流动性环境利好新兴市场资产；当前外部环境完全不同：美国就业数据保持韧性，市场开始交易 12 月再度加息的可能性。国内央行下调隔夜逆回购利率 15bp 至 1.25%，通过市场化方式压低短端资金成本，但单次小幅降息很难扭转整体风险偏好，资金进一步向国债等避险资产聚集。

同时海外权益市场波动放大：美股科技板块显著回调，英特尔业绩不及预期拖累半导体板块走弱，AI 硬件需求放缓信号逐步显现，亚太科技产业链、港股与 A 股科技板块容易受到情绪联动冲击。叠加美国中期选举带来的政策不确定性，全球整体风险偏好偏弱，外部环境短期很难出现根本性反转。

理性看待本次专题会议：政策属于稳市举措，不必简单套用历史经验

即将召开的资本市场专题会议，释放出稳定市场的明确政策信号，值得持续跟踪观察。但必须客观认清：历史不会简单复刻。2024 年“9·24”本质是一轮空头回补叠加情绪驱动的短期估值脉冲，最终因为基本面没有同步改善而终结。

本次会议重点优化现有流动性工具，有望提升资金直达二级市场的效率；但政策最终效果，取决于后续资金实际落地规模，以及能否带动企业盈利预期实质性回暖。如果仅有短期估值脉冲、基本面没有同步改善，市场企稳的持续性会存在较大不确定性。以上全部为政策传导逻辑梳理，不对会议结果、指数涨跌做出任何预判。

同时也要看到，经过长期调整，大部分利空已经在价格中得到消化；今年市场还有一个鲜明特征：涨跌很难形成长期趋势，更容易出现均值回归。投资者应当立足长期视角，做好个人仓位管理与风险管控。

我们期待本次会议只是一揽子稳市场政策的起点，后续持续出台配套政策形成合力。作为观察者，只做客观信息跟踪，务实做法是持续观察三大核心信号：政策落地进度、增量资金实际使用规模、企业盈利数据变化。

以上仅为个人学习思考记录，理性看待市场波动，严格做好自身风控。