矿业学习笔记——铜矿(十七)|废铜:中国手里的第二座矿山

上一节讲套保。这一节回头补一块前面一直欠着的账：废铜。

先说一个数字，很多人不知道。

中国现在每用三吨铜，就有一吨来自回收。

不是实验室里的技术，是正在发生的产业事实。2025 年，中国再生铜产量占比已经接近三成。

这意味着：讨论中国铜的供给，只看矿山，漏掉了三分之一。

一、两套口径，差了一倍

这里有个必须先说清楚的坑。

同一个"再生铜占比"，你能看到两个数字：

• 全球口径：14% 提升到 17.5%
• 中国口径：接近 30%

差了一倍。谁错了？都没错。

差异来自三件事：

第一，存量不同。 中国过去二十年消费了全球一半的铜，这些铜正在陆续进入报废期。电网、家电、汽车、建筑里的铜，到了该出来的年纪。

第二，口径不同。 有些统计只算"经过冶炼的再生铜"，有些把"废铜直接加工成铜杆"也算进去。后者在中国量很大。

第三，发展阶段不同。 发达国家早就完成了城镇化，废铜存量稳定；中国还在累积期，废铜的"产量"还在往上走。

三成、一成八、七成七：三个数字说的不是一回事

所以看到这两个数字，别急着判断谁对。先问：口径是什么。

二、城市矿山：1.1 亿吨，够用十年

有一个测算值得记住。

按 2000 年以来中国精炼铜累积消费量的 50% 折算，中国"城市矿山"里的铜储量理论值大约 1.1 亿吨。

这是什么概念？相当于未来十年的消费量。

换句话说：如果回收体系足够好，中国理论上可以不挖新矿，靠"挖城市"撑十年。

这个说法很诱人，但必须马上泼一盆冷水：

"储量"不等于"产量"。 地下的矿和楼里的线，是同一种东西吗？不是。

• 地下的矿可以整体开采，规模化、机械化
• 楼里的线要人去拆，一台空调拆出几公斤铜，拆解成本可能比铜还贵

所以城市矿山的真实产量，取决于"拆得动、划得来、收得上"这三件事，不取决于储量。

三、废铜的三个流向，和一次静悄悄的转移

废铜从回收站出来，有三条路：

第一条，直接加工。 废铜 → 铜杆，不经过冶炼。这是最挣钱的路径，因为省掉了冶炼环节。

第二条，进冶炼厂。 废铜 → 阳极铜 → 电解 → 阴极铜。

第三条，出口。 量很小，而且政策上一直在收紧。

过去，第一条是主流。现在，第二条在快速变粗。

有一个数据很能说明问题：2025 年中国阳极铜产能约 553 万吨，其中以再生铜为原料的占 77%。 而以铜矿为原料的只占 23%。

更关键的是流向变化：废铜流向冶炼端的比例，预计从 40% 左右提升到 50% 以上。

为什么？因为冶炼厂开始抢废铜了。

四、冶炼厂为什么突然抢废铜

答案在第十篇里已经埋好了：加工费归零。

当 TC 跌到零甚至负数，冶炼厂靠精矿已经赚不到钱。这时候废铜的价值就显出来了：

废铜不进精矿加工费体系。 它没有 TC，没有 RC，没有和矿山一年一度的谈判。

它是冶炼厂的"自由原料"。

所以你会看到一个有意思的连锁反应：

矿紧 → TC 归零 → 冶炼厂找替代原料 → 抢废铜 → 废铜价格坚挺 → 废铜回收率上升

这是一个自发的调节机制，而且比任何政策都快。

五、废铜的三个硬约束

但废铜不是想多就多。三道约束，一道比一道硬。

第一道，品质。

废铜是混合物。同样是"废电线"，含铜量能差十几个百分点，还可能带着塑料、铁、焊锡。

所以有了国家标准：GB/T 26311《再生铜原料》，2024 版把铜含量下限又往上提了。

标准提高是好事，但它同时意味着：低品质废铜的出路变窄了。

第二道，拆解成本。

这是最容易被低估的一环。

一吨矿石，含铜 0.5%，是 5 公斤铜。一吨废电机，含铜可能 15%，但要把铜从铁壳、绝缘漆、轴承里分离出来，全靠人工和机械。

很多时候，拆解的人工成本比铜价还高。 所以废铜的"经济储量"，远小于"物理储量"。

第三道，进口政策。

中国从"洋垃圾"禁令，到"再生铜原料"标准，走了一条很清晰的路：不许进垃圾，但欢迎进原料。

结果是：进口没断，但门槛高了。这倒逼海外供应商升级分选工艺，也把不合规的小玩家挤出去了。

六、为什么废铜替代不了矿

这是这一节最重要的判断。

看总量： 中国再生铜产量四百多万吨，精炼铜产量一千四百多万吨。缺口靠进口精矿补。

看增速： 废铜的年增量，是几十万吨级。而需求缺口，也是几十万吨级。它刚够补，不足以改变格局。

看性质： 这是最关键的一条。

矿的供给弹性来自"时间"——十五年才能出一座矿。
废铜的供给弹性来自"价格"——铜价一涨，三个月内旧货就出来了。

所以两者的角色完全不同：

• 矿是发动机，决定长期供给的中枢
• 废铜是缓冲器，削平短期的价格尖峰

缓冲器能让车不颠，但它不能让车往前开。

七、这门生意的赢家是谁

最后说格局。

再生铜这个行业，正在从"散"变"聚"。几个趋势很明确：

第一，一体化。 只做回收，赚的是辛苦钱；做"回收—加工—深加工"，毛利能高出八到十二个百分点。因为每一环都在加价。

第二，集中度提升。 环保、税务、标准三件事一起收紧，小作坊被挤出去，头部企业的份额在快速上升。

第三，渠道为王。 废铜这门生意，核心不是技术，是你能不能稳定地收到货。谁掌握了回收网络，谁就有定价权。

所以判断一家再生铜企业，别先看它的产能，先看它的回收渠道是怎么建的。 是自建，是加盟，还是靠一批中间商——这三种模式的稳定性差得很远。

最后

这一节记住三句话：

中国每三吨铜有一吨来自回收，但全球口径只有 17.5%——差的是存量和统计口径。
城市矿山有 1.1 亿吨铜，够用十年；但"储量"不等于"产量"，拆得动、划得来才算。
矿是发动机，废铜是缓冲器：前者决定中枢，后者削平尖峰。

下一节回答一个读者最常问的问题：铜都这么贵了，为什么还没被铝替代？