电力学习笔记3——长江电力
- 2026-11-09 10:07:40
长江电力（600900）：全球最大的水电上市公司，拥有长江干流六座巨型水电站，装机7169.5万千瓦，商业模式是“把长江水变成现金流”，2025年归母净利润345亿元，分红承诺不低于70%，股息率约3.74%。
2025年归母净利润345亿，同比增长6.2%，ROE 12.9%，毛利率62.4%，连续22年分红，累计分红2439亿。
六座世界级水电站天然不可复制，六库联调是系统性壁垒，大坝寿命超百年。
未来十年总利润必然超过过去十年，核心驱动来自来水稳定、折旧到期释放利润、分红托底。
上周，学习AI强人：松林，在群里分享了他利用workbuddy搭建的长江电力投资工作台。这不是一份研报，而是他自己搭的一个工作台：里面包含了长江电力十年财务底稿、六库水文测算、梯级调度时间轴、甚至还有一页专门用来推翻某个流行说法的回测。实在精彩。
核心结论：
1.利用AI工具搭建企业研究工作台，通过获取一手资料、数据清洗与可视化交互，大幅提升研究效率。
2.长江电力凭借流域梯级调度与新能源利旧优势构建护城河，市场化交易占比提升，发电量指标与股价正相关。
3.投资应坚守优质商业模式与经营者素质，长期持有具备强差异化与提价权的优质标的。
AI辅助企业研究工作流：
1.获取一手资料：利用AI控制浏览器，批量下载公司年报等一手资料。
2.数据清洗与转化：将PDF转化为Markdown，降低Token消耗并提升效率
3.搭建可视化工作台：生成3D地形图与动态图表，沉淀长期记忆
4.本地存储与算力优化：文件保存在本地并同步知识库，避免高昂算力消耗
长江电力业务与财务特征：
二、长江电力业务与财务特征分析
1. 核心业务与资源优势
1.1 流域梯级调度能力：公司拥有长江干流上的6座梯级水电站，通过上下游联合调度实现水资源的高效利用，这是其最核心的护城河。
1.2 新能源布局优势：凭借现有的特高压电网和丰富的山地资源，公司发展风电、光伏等新能源具备天然的“利旧”成本优势。
长江电力六库梯级调度剖面图（来自会议截图）
2. 电力销售与市场化趋势
2.1 市场化交易占比提升：随着发电量增长和国家协议保底电量之外余电的增加，公司参与市场化交易的电量占比逐年上升，未来电价波动将加大。
2.2 发电量与股价相关性：可通过跟踪水文站数据（如水位、放水量）结合公式测算每日发电量，进而估算当月利润，该指标与股价存在一定的正相关关系。
松林大师还做了一些动态模拟图：
（一）市场需求刚性——为什么长江电力的产品“不愁卖”？
电力的需求刚性是所有行业中数一数二的。2026年上半年全国用电负荷屡创新高，随着AI算力中心、新能源汽车、高端制造等产业的爆发，电力需求将持续增长。水电作为清洁、低碳、稳定的基荷电源，在“十五五”碳中和目标下具有优先发电权，不愁卖不掉，只愁发不够。
更重要的是，长江电力的产品——电力——没有可替代性。你是开工厂的、开数据中心的、开医院的，可以不用某品牌手机、不喝某品牌白酒，但你不能不用电。
（二）商业模式：全球最好的“类债”现金牛
长江电力的商业模式可以用一句话概括：一次建成、永续经营、成本极低、现金流爆棚。
几个关键数据可以说明问题：
装机规模：7169.5万千瓦，全球第一，占全国水电装机的16.29%。来源：公司年报。
发电资产：拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，覆盖长江中上游全部核心水能资源。来源：公司年报。
边际成本：几乎为零——水是免费的燃料，不需要烧煤、不需要买气。
毛利率：约62.4%（2025年年报）。
ROE：约12.9%（2025年年报）。
经营现金流：长期高于净利润，净现比超过1.5。来源：多家机构研报一致认可。
2025年利润总额：413亿元。来源：上证报。
股息率（TTM）：约3.74%，每股分红1.0元。来源：华泰证券研报。
分红承诺：2026年至2030年每年现金分红不低于归母净利润的70%。来源：公司公告。
一句话本质：长江电力是一台超级印钞机，把长江水变成钱，然后把钱分给股东。
（三）护城河：不可复制的“六库联调”系统壁垒
长江电力的护城河不是“比较优势”，而是“绝对垄断”。
第一，天然资源垄断。六座电站坐拥长江黄金水道，中国再无第二条可开发的水电走廊。
第二，六库联调的系统壁垒。通过六座巨型水库的联合调度，平滑来水波动、提升发电效率。这不是有钱就能复制的——需要掌握整条长江的水文数据和数十年运营经验。
第三，大坝的超长寿命。三峡大坝设计寿命超过100年，建成后运维成本极低。
第四，低成本融资优势。央企背景，享受全市场最低的资金成本。
第五，类似“中国版的伯灵顿北方圣达菲（BNSF）”——一样的永续现金流、一样的高分红、一样的不可替代。
目前，估值不算太便宜的价格可占，有更好的更便宜的好公司可选，且也没有资金可参与，作为能力圈扩展的备选项。哪天遇到机会时，且有钱时再参与。机会总是留给有准备的人的。
