长江电力学习笔记

长江电力年化收益率

2016年末长江电力股价12.66元，，十年时间每股分红合计约7.9元，现在股价29.91元。 不计分红再投入，获利约199%（1变2.99），年化收益率11.6%出头。

水电特点

水电站的重置成本高——建大坝、建电站、移民搬迁，这不是随便什么人拿点钱就能干的。而且国家不会让你随随便便再建一座大坝跟长江电力抢生意。这种生意，别人进不来，“高重置成本”这一属性，使它的超额利润不会被蜂拥而至的资本所稀释，其获利能力具有可持续性。

为什么会有这么多负债？ 

长江电力的高负债，根源是它主业就是靠收购巨型发电资产做大的。公司明确表示"单纯进行债务融资将影响公司的持续扩张能力"，因此采取"股权融资和债务融资相结合"的方式，用借来的钱买能稳定产生现金流的大水电资产。

融资成本低：公司作为高信用等级主体，2016年发行的债务融资工具加权成本仅3.14%；2023年多期超短融票面利率仅2.0%左右。借钱的成本低，而水电资产回报稳定，"借低还高、滚动置换"比提前还清更划算。

2024年报和2025年报税金及附加大幅增长

水资源税是绝对主力：水资源税从8.15亿元飙升至21.16亿元，单这一项就增加了13.00亿元，占全部增额的96.3%。这主要源于2025年报披露的水资源税征收标准调整（发电用水出现0.005元/千瓦时档次，生产用水新增0.05、0.2元/立方米档次），即水资源税改革新政（财税〔2024〕28号，自2024年12月1日起逐年实施）在2025年全年体现。

十五五公司资本开支的方向

关于公司在接下来十五五的资本开支方向，公司会在四季度重点完成公司规划（当然还是得和国家十五五规划做一些匹配），公司聚焦于寻找大水电的投资机会、抽蓄电站投资、境外投资，新能源投资（这一块从现场的描述上，公司的投入力度不一定会大），公司基本还是聚焦于和主业匹配度较高的投资机会，接下来重点看公司十五五的规划。