方正金工2026年中期策略：极致风格下的市场、量化与基金全图谱

2026 年上半年 A 股走出极致结构性行情，成长、科技赛道单边走强，宽基资金持续流出，指数增强超额遭遇明显压制。方正证券金融工程团队发布中期策略报告，从市场估值择时、行业轮动、量化因子、公募基金全貌、ETF 资金流向五大维度拆解市场现状，并给出下半年配置与量化投资方向。本文完整拆解报告核心结论，兼顾普通投资者与量化从业者阅读需求。

一、市场择时：股债收益差逼近极值，A 股中长期配置价值凸显

（一）核心指标：沪深300 股债收益差触达均值 - 2 倍标准差，底部信号明确报告采用股债收益差作为中长期择时核心指标，计算公式为：股票指数市盈率倒数- 10 年期国债收益率。截至2026 年 5 月 22 日，沪深 300 股债收益差达到 5.15%，距离历史均值 - 2 倍标准差仅一步之遥。从历史规律来看，该指标下探至均值负两倍标准差区间后，A 股后续中长期收益确定性大幅提升，当前权益市场整体安全边际充足，无需过度悲观。

（二）宽基指数估值分化，创业板指估值具备修复空间

1.全市场整体估值：全部A 股 PE (TTM) 24.26，处于历史 92.49% 高分位，主板、中小板 PB 仍处在历史低位，估值结构严重分化。

2.主流宽基对比：上证综指、沪深300、中证 500、中证 1000PE 历史分位均超 70%；创业板指、创业板50PE 仅处于历史 50% 左右，在核心宽基里估值洼地特征明显，后续向上修复空间充足。

（三）行业估值二元撕裂：科技估值高位，消费、农林牧渔深度低估

1.高估值赛道：电子、通信、计算机TMT 板块 PE 历史分位突破 90%，上半年资金持续抱团成长赛道，估值充分兑现。

2.低估值板块：食品饮料、农林牧渔PE 历史分位不足 50%，非银金融、银行估值处于历史极低区间，顺周期消费板块估值修复行情尚未启动，存在估值修复机会。

二、行业轮动：多因子模型持续跑赢市场，六大核心行业下半年重点关注

（一）行业轮动模型构建框架：宏观+ 中观 + 微观三维度共振方正金工搭建全维度行业轮动体系，三层因子层层传导驱动板块行情：

1.宏观层：货币+ 信用周期定调市场大环境，当前处于宽货币、紧信用阶段；

2.中观层：业绩景气、分析师预期两大核心基本面因子，捕捉行业盈利边际变化；

3.微观层：资金流、微观交易特征，跟踪场内资金真实买卖行为。

（二）模型长期超额稳定，2026 年年内超额超 12%

1.长期年化表现：2012 年至今，行业轮动多头组合年化收益 17.94%，同期行业等权基准仅 6.81%，年化稳定超额 11.13%；

2.2026 年年内表现：截至 5 月 22 日，轮动组合上涨 16.28%，行业等权仅上涨 3.69%，年内超额收益 12.58%，模型有效性在结构性行情中持续验证。

（三）2026 年行业收益极致分化，TMT 赛道全年领跑2026 年板块收益差距极大，年度最大收益差高达 65.42%：

1.上半年强势行业：通信（47.71%）、电子（46.35%）、建筑材料（24.41%）、机械设备（21.00%），成长、高端制造全线领涨；

2.上半年弱势行业：农林牧渔（-13.97%）、食品饮料（-10.45%）、美容护理（-14.82%），消费板块持续走弱，与估值低位形成呼应。

（四）模型最新行业打分：六大行业优先配置基于估值、基本面、分析师预期、资金、交易特征综合打分，2026 年 5 月末排名前六行业依次为：

1.建筑材料：综合得分2.05，估值得分、基本面得分双高，顺周期建材估值修复逻辑清晰；

2.电子：综合得分1.75，成长景气度、分析师预期持续上调，AI、半导体产业链持续受益；

3.电力设备：综合得分1.33，微观交易情绪强势，新能源设备底部企稳；

4.有色金属：综合得分1.22，资金流入显著，周期涨价逻辑持续；

5.基础化工：综合得分1.15，景气边际改善，细分化工品需求回暖；

6.机械设备：综合得分0.75，制造业设备更新周期启动，微观交易资金持续布局。

三、量化选股：上半年极致风格压制指增超额，下半年均衡行情有望回暖

（一）2026 年风格因子表现两极分化，成长、预期因子碾压价值因子今年市场呈现极致单边风格，各类因子收益完全割裂：

1.强势因子：分析师预期调整（9.55%）、成长因子（9.03%）、市值因子（6.92%），市场资金持续追逐业绩上调、高成长标的；

2.弱势因子：低估值（-8.68%）、低波动率（-6.42%）、反转因子（-3.45%），价值、防御类策略持续跑输，传统价值量化策略失效。

（二）公募指数增强产品收益分化，中证500 指增年内转负截至2026 年 5 月 22 日，全市场规模加权指增超额表现：

1.沪深300 指增：平均超额 2.82%，大市值宽基增强相对更容易跑出收益；

2.中证1000 指增：平均超额 1.96%，小市值成长提供一定超额空间；

3.中证500 指增：平均超额 - 0.74%，中段市值赛道极致抱团，量化很难获取稳定超额。

（三）高频量价因子：细分个股动量因子表现亮眼，综合量价短期走弱方正金工搭建完整“高频因子低频化” 因子库，覆盖 16 类量价指标：

1.2026 年年内多头超额头部因子：球队硬币（6.96%）、激流勇进（6.15%），两类动量类因子在成交活跃的结构性行情中持续兑现收益；

2.综合合成量价因子：年内多头超额- 0.29%，极致抱团行情下单一量价信号有效性下降；

3.长期历史验证：正交合成后的综合量价因子长期年化收益47.51%，信息比率高达 4.17，历史分年度多头分组严格分层，长期 Alpha 稳定。

（四）下半年量化投资两大核心判断

1.风格回归均衡：单边抱团成长行情逐步分散，低估值、低波动因子有望修复，中证500、中证 1000 指增超额将持续回暖，可继续配置指数增强产品；

2.高频量价策略迎来窗口期：随着市场成交结构分散，单一赛道极致行情弱化，球队硬币、激流勇进等动量类高频因子收益会进一步提升，量化机构可加大量价因子权重。

四、公募基金全景复盘：TMT 基金收益断层领先，FOF 发行创五年新高

（一）主动权益基金：年内收益中位数10%，赛道收益天差地别

1.整体收益区间：2026 年 1-5 月，偏股混合基金收益中位数 10.26%，头部产品最高收益 105.61%，尾部产品最大回撤超 24%，首尾分化极其严重；

2.赛道收益排名：（1）领涨赛道：TMT 主题基金平均涨幅 38.59%，科技主题31.68%，中游制造、新能源主题收益均超 13%；（2）弱势赛道：消费主题平均下跌 7.77%，金融地产主题下跌 6.56%，和前文行业估值、板块走势完全匹配。

3.资金流向特征：主动量化、TMT 主题基金规模大幅增长，一季度分别新增 251.95 亿元、206.01 亿元；全市场普通主动管理基金规模缩水 1129.34 亿元，资金从传统均衡产品转向科技、量化赛道。

（二）固收类基金：纯债收益改善，含权债基受益股市上涨

1.纯债基金：中长期纯债年内收益中位数1.26%，较 2025 年明显回暖，稳健底仓配置价值提升；

2.含权债基：二级债基、偏债混合基金中位数收益分别1.84%、2.10%，重仓科技成长的债基最高收益突破 30%，股债搭配策略表现亮眼。

（三）FOF 基金全线正收益，发行规模创近五年峰值

1.收益分层：高权益偏股FOF 平均上涨 12.77%，中均衡 FOF 收益 6% 左右，偏债稳健 FOF 收益 1.96%-2.81%，全部 FOF 品类无整体亏损；

2.发行数据：2026 年 1-4 月新发 FOF 68 只，募资 887.87 亿元，发行数量、募资规模双双创下近五年新高。投资者通过 FOF 分散配置赛道的需求显著提升。

（四）指数基金：科创创业、TMT 指数领跑，消费金融指数持续下跌

科创创业指数基金平均涨幅29.05%，TMT 指数 24.68%；消费、金融地产指数基金年内跌幅超 10%，资金持续从宽基、消费指数流出，集中涌入科技、周期行业指数。

五、ETF 资金流向：宽基 ETF 天量赎回，行业、商品、港股 ETF 获资金抢购

（一）核心结论：2016 年以来非货 ETF 总规模首次下滑截至2026 年 4 月末，全市场非货 ETF 总规模 49365.05 亿元，较 2025 年末缩水 9102.30 亿元，核心拖累来自宽基指数大规模赎回。

（二）资金极端分化：宽基全线净流出，行业/ 商品 / 港股大幅净流入

1.宽基ETF 天量赎回：2026 年 1-4 月宽基板块合计净赎回 13994.77 亿元，沪深 300、中证 500、中证 A500、上证 50、中证 1000 五大宽基单类赎回均超千亿元，资金抛弃均衡宽基，极致押注细分赛道；

2.资金三大流入方向：（1）行业主题 ETF：周期板块净流入 700.42 亿元，中游制造、TMT 持续获申购；（2）港股 ETF：整体净流入 535.38 亿元，恒生科技单一赛道申购额突破 500 亿元；（3）商品 ETF（黄金为主）：净流入 634.92 亿元，避险 + 保值资金持续布局黄金标的。

（三）新发ETF 布局方向：机构集中布局科技、周期细分赛道2026 年 1-4 月新发 118 只 ETF，募资 450.70 亿元，其中 82 只为行业主题 ETF，募资 318.50 亿元。基金公司集中发行半导体、人工智能、光伏、有色、油气、农业细分行业ETF，宽基 ETF 仅新发 4 只，市场发行端完全贴合资金抱团主线。

（四）申赎榜单核心特征

1.净申购前列标的：卫星通信、细分化工、半导体设备、黄金、港股创新药、电网设备等细分赛道ETF；

2.净赎回前列标的：沪深300、中证 500、科创 50、创业板等主流宽基，部分表现疲软的机器人、港股券商行业 ETF 同步遭遇赎回。

六、下半年综合配置策略总结（报告核心投资建议）

（一）权益行业配置思路

1.主线配置：优先布局建筑材料、电子、电力设备、有色金属、基础化工、机械设备六大高分行业，兼顾成长景气与周期估值修复；

2.底部埋伏：食品饮料、农林牧渔等低估值消费板块，等待风格均衡化后的估值修复行情；

3.规避方向：估值处于历史95% 以上、无业绩持续兑现的纯题材小票，规避持续资金流出的传统大金融宽基赛道。

（二）量化产品投资思路

1.指数增强：下半年市场风格均衡，中证500、中证 1000 指增超额有望回暖，可均衡配置 300/500/1000 三类指增产品；

2.量化选股：重点关注搭载球队硬币、激流勇进等动量高频因子的量化多头产品，量价Alpha 在分散行情中弹性更大。

（三）基金配置思路

1.主动权益：均衡搭配TMT 科技、中游制造基金，小幅布局消费、农林牧渔底部基金，降低单一赛道集中度；

2.FOF 产品：优先选择偏股均衡型 FOF，借助专业分散平滑赛道极致波动；

3.ETF 工具：逢调整布局周期、半导体、黄金 ETF，减少大市值宽基 ETF 持有比例。

（四）风险提示（报告原文重点警示）

1.历史量化因子、行业轮动模型存在阶段性失效风险，市场风格超预期切换会大幅削弱超额收益；

2.宏观货币、信用周期出现超预期调整，会改变当前股债收益差底部逻辑；

3.资金流向突变，抱团赛道集中瓦解，引发短期全市场回调；

4.行业业绩、分析师预期大幅下修，高估值成长板块存在估值回调压力。

简要总结

2026 上半年 A 股极致抱团成长，宽基 ETF 大额赎回，量化超额承压。股债收益差处于历史低位，市场中长期配置价值充足。下半年风格有望均衡，重点配置建材、电子、有色等六大行业，关注指增与动量量化策略，逢低布局低估值消费板块。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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