45页PPT-开源证券-非银金融行业2026年度中期投资策略:成长逻辑延续,看好配置价值

成长逻辑延续，看好配置价值！非银金融2026中期策略全解读

开源证券最新发布非银金融行业2026 年度中期投资策略，核心判断清晰有力：保险负债端高质量增长、资产端全年向好；券商低估值+ 低仓位 + 高景气，配置赔率极高。两大板块均进入左侧布局窗口，中长期成长主线明确，当下正是布局良机。

一、板块复盘：保险跑输、券商滞涨，底部信号已现

1. 保险板块：整体跑输沪深 300，H 股更抗跌

2025 年 5 月 —2026 年 5 月，保险板块上涨6.6%，显著跑输沪深30026%的涨幅，呈现先涨后跌走势。

•2025 年 10 月 —2026 年 1 月：利率企稳、股市上行、开门红预期升温，板块阶段性跑赢。

•2026 年 2 月 —5 月：中证金减持、海外冲突扰动、科技风格挤压，保险股普遍回调，A 股跌幅大于 H 股。

•核心特征：低估值保险H 股股息率更高、抗跌性更强，半数跑赢沪深300；A 股因业绩预期波动承压更明显。

2. 券商板块：超额收益回落至 924 前水平，超卖明显

券商板块自2025 年 Q3 以来持续承压，核心压制因素清晰：

1.中证金减持：资金面与情绪面双重压制。

2.再融资担忧：市场对股权融资节奏存在顾虑。

3.外部扰动：美伊冲突引发全球风险偏好下行。

截至2026 年 5 月 15 日，券商超额收益萎缩至- 22%，回到924 行情启动前水平，超卖+ 低估值组合形成明确底部信号。

3. 机构持仓：券商持仓触 5 年低位，减持压力近尾声

•2026 年 Q1 主动权益基金重仓券商比例仅0.52%，环比降47%，处于近 5 年5% 分位数，机构大幅低配。

•中证金对头部券商的减持已进入末端，前十大股东外仓位基本完成减持，资金压制即将解除。

二、保险行业：负债高质量增长，资产端全年回暖

1. 2026Q1 财务：利润短期承压，基本面好于预期

•净利润：受一季度股市波动影响，5 家上市险企归母净利平均同比- 11.2%，但好于市场悲观预期，中国太保、新华保险实现正增长。

•投资收益：总投资收益平均同比- 38.6%，是业绩拖累主因。

•净资产：5 家险企净资产均较年初增长，长端利率企稳后，利率对净资产的拖累基本结束。

2. 负债端：人身险高增、财险转型，双轮驱动

（1）人身险：NBV 高质量增长，分红险成核心引擎

1.新单结构优化：险企严控趸交、发力期交，新单期交增速显著高于总新单，期交占比大幅提升，支撑价值率改善。

2.NBV 超预期：分红险转型见效、预定利率下调，多数险企NBV 增速快于新单增速，价值率（NBVM）同比提升。

3.分红险规范升级：2026 年 6 月 30 日前，分红险演示利率上限由3.9% 降至 3.5%，多家险企推出1.25% 预定利率产品，利差损风险大幅下降。

4.新增量点：监管支持分红型健康险发展，年内有望上市，打开负债端新空间。

（2）财险：非车险扛起增长，COR 持续改善

1.增长结构切换：车险保费微降，非车险快速增长，行业非车险保费占比已超58%，成为核心增量。

2.盈利优化：头部险企综合成本率（COR）同比改善，报行合一收紧、降本增效推进，COR 仍有下行空间。

3. 资产端：利率企稳 + 股市回暖，投资收益迎修复

•长端利率底部企稳，支撑险企固收类资产配置。

•2026 年 4—5 月股市显著回暖，直接利好2 季度及全年投资收益率改善，上市险企全年净利润有望稳健增长。

4. 估值与投资结论：左侧配置价值凸显

•当前上市险企平均PEV 仅 0.63 倍，处于7 年历史低位，年初以来估值大幅回落，超额收益回吐充分。

•核心逻辑：负债端高质量增长延续、资产端全年向好，低估值+ 高股息 + 稳增长，具备极强安全边际。

•推荐标的：中国平安、中国太保。

三、券商行业：低估值+ 高景气，价值启航正当时

1. 基本面：业绩高增确认，ROE 创阶段新高

•2025 年：上市券商营收 +26.5%、扣非净利+52.1%，扣非ROE7.58%，同比 + 2.3pct。

•2026Q1：营收 +31.6%、扣非净利+38.6%，扣非ROE8.33%，同比 + 1.8pct，头部券商显著超预期。

•四头部券商（中信、华泰、广发、中金）Q1 年化加权 ROE 平均12.7%，同比+ 4.2pct，超过2021 年高点。

2. 三大成长叙事：打开 15% 长期增长空间

券商成长逻辑被市场严重低估，财富管理、海外扩表、投行+ 投资三大主线共振，长期复合增速有望达15%，盈利稳定性大幅提升。

1.财富管理主线：低利率+ 存款搬家 + 理财替代，居民资金持续涌入股市，公募新发高增、代销收入爆发，头部券商买方投顾转型见效。

2.海外扩表主线：港股IPO 高景气、中资企业出海、跨境配置需求旺盛，头部券商海外收入7 年 CAGR 20%，海外子公司ROE 显著高于境内。

3.投行+ 投资主线：注册制深化、科创企业融资需求旺盛，头部券商IPO 储备充足，PE / 另类子公司利润逐步释放。

3. 市场环境：交易量、两融、IPO 三重景气

•交易量：2026 年 5 月日均成交额达3.2 万亿，环比大幅提升，新开户数同比+30%。

•两融规模：突破2.9 万亿，创历史新高，同比+61%。

•IPO 景气：2026Q1A 股 IPO 规模 +57%，港股IPO+489%，投行收入高增延续。

4. 盈利预测：全年高景气，ROE 再上台阶

预计2026 年上半年 / 全年，券商扣非归母净利同比 

+33%/+25%，扣非ROE 达8.77%/8.80%，头部券商表现更优，ROE 有望创10 年新高 。

5. 估值：头部券商 PE 触 10 倍历史大底

•头部券商PE 再次回落至10 倍历史底部，为2022 年以来第三次跌破 12 倍，估值安全边际极高。

•核心优势：低估值+ 低仓位 + 业绩高增 + 成长确定，左侧超额收益窗口正式开启。

6. 投资主线与推荐标的

1.大财富管理龙头：华泰证券、广发证券（低估值+ H 股融资落地 + 公募利润贡献高）。

2.全能型龙头：中信证券、中金公司H、国泰海通。

3.零售特色标的：国信证券。

4.交易受益标的：同花顺。

四、核心风险提示

1.资本市场波动：直接影响券商自营、保险投资收益，带来业绩波动。

2.保险负债端不及预期：分红险转型、新单增长、价值率低于预判。

3.券商业务不及预期：财富管理、海外业务、投行业务增长低于预期。

五、中期策略核心结论

1.保险：负债端高质量增长确定性强，资产端随股市回暖持续改善，PEV 处于历史低位，左侧配置价值突出，首选中国平安、中国太保。

2.券商：10 倍 PE 历史底部 + 机构极低持仓 + 业绩高增 + 三大成长主线，配置赔率极高，头部券商优先布局。

3.整体判断：非银金融成长逻辑延续，两大板块均迎配置良机，2026 年中期优先增配保险与头部券商。

简要总结与分析

本次策略明确非银金融左侧布局机会：保险负债高增、资产修复，低估值高安全边际；券商估值触底、业绩高增、三大成长主线清晰。两大板块均被低估，资金压制逐步解除，2026 年中期配置价值凸显，优先布局头部标的。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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