徐陈翼财通证券2026年春季策略会汇报PPT

基金发行正反馈形成，看好公募定价权

修复：

2026年发行爆款：

本轮TMT持仓占比已超2015年高点，引

发市场担忧：

回顾5轮赛道抱团节奏：

历史4轮抱团最后1年中有2个季度胜率赔

率显著：

龙头视角下，持仓以6%左右为高点，本

轮仍有空间：

新能源抱团时期，龙头股价高点在抱团顶峰前：

考察抱团高点基金持仓最低的3个行业、往后3年较全A超额水平： 

3Q12食饮+医药抱团顶点，最低持仓3行业分别为钢铁、轻工、军工，往后3年分别相对全A超额-49、+64、+79pct，平均+31pct。 

4Q15TMT抱团顶点，最低持仓3行业分别为石化、钢铁、煤炭，往后3年分别相对全A超额+17、+11、+19pct，平均+16pct。

考察抱团高点基金持仓最低的3个行业、往后3年较全A超额水平：

 2Q20食饮+医药抱团顶点，最低持仓3行业分别为石化、纺服、钢铁，往后3年分别相对全A超额+40、-3、+20pct，平均+19pct。

 2Q22电新抱团顶点，最低持仓3行业分别为非银、纺服、商贸零售，往后3年分别相对全A超额+33、+3、+2pct，平均+12pct。

考察抱团高点行业相关性最低的3个行业、往后3年较全A超额水平：

3Q12与食饮&医药前推3年平均相关性最低3行业分别为银行、非银、地产，往后3年分别相对全A超额+11、-38、+24pct，平均-1pct。

 4Q15与TMT四行业前推3年平均相关性最低3行业分别为银行、非银、煤炭，往后3年分别相对全A超额+39、+14、+19pct，平均+24pct。

考察抱团高点行业相关性最低的3个行业、往后3年较全A超额水平： 

2Q20与食饮&医药前推3年平均相关性最低3行业分别为钢铁、煤炭、银行，往后3年分别相对全A超额+20、+107、+1pct，平均+43pct。 

2Q22与电新行业前推3年平均相关性最低3行业分别为煤炭、地产、银行，往后3年分别相对全A超额-2、-35、+57pct，平均+7pct。

综上无论是“低持仓”视角、抑或“低相关性”视角，抱团顶点寻找无人问津处的逆向布局思路有效性显著，四轮抱团的12个行业样本平均超额分别为+20、+18pct，胜率分别83%、75%。 

当前“低持仓”行业包括纺服、零售、地产、煤炭、建筑等；与TMT“低相关性”行业包括银行、煤炭、石化、食饮等。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《开辟“抱团”新战场》

对外发布时间：2026年2月25日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐陈翼  SAC执业证书编号：S0160523030003

林昊     SAC执业证书编号：S0160526010002

熊宇翔  SAC执业证书编号：S0160524070003

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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