2026半年报机构配置全景：资产荒延续，存款搬家放缓，大类资金该往哪走？

来源：国信证券深度报告｜从2026 年半年报看机构配置线索导语：2026 年，资产荒依旧是资本市场绕不开的关键词，居民存款搬家浪潮出现放缓迹象。央行货币政策框架迎来重大革新，银行、理财、保险、券商、公募基金五大机构资金调仓路径全部写在半年报当中。读懂机构的配置选择，就是读懂当下市场资金的底层逻辑。

一、银行与货币市场：精细调控升级，银行负债与资产结构大重构

2026 年央行流动性调控工具出现重大迭代，隔夜逆回购常态化、国债双向买卖操作成为货币政策新抓手。与此同时高息定期存款到期带来存款搬家，银行负债端波动加大，但银行没有盲目扩负债，而是对内盘活流动性，资产端持续加大债券尤其是政府债券配置力度。

（一）货币政策框架迭代：政策利率逐步从7 天向隔夜切换

1、隔夜逆回购走向常态化，DR001 成为核心观测指标。2026 年 6 月央行首次落地隔夜逆回购，投放频次持续抬升，8 月出现 7 天逆回购零投放、以隔夜操作为主的局面。DR001（银行间隔夜质押回购利率）地位显著提升，资金传导链条被缩短。隔夜利率被央行呵护维持平稳，直接锁定短端利率下限，同业存单等中端负债定价随之重塑，抑制资金空转，收益率曲线走向更加平滑健康。这一操作也与美联储、欧央行等海外主流央行操作框架接轨。

2、国债二级市场买卖成为常规货币政策工具，实现曲线双向调节。央行国债买卖操作自2024 年 8 月正式启用，2025 年全面常态化，2026 年操作框架完全成熟。这套工具分为短端、长端两套逻辑：①短端净买入替代MLF：央行二级市场买入中短期限国债，向一级交易商银行注入超额准备金，替代中期借贷便利投放，压低银行体系边际资金成本，引导DR007、同业存单利率围绕政策利率运行。②长端净卖出抑制机构抱团拉久期。当市场过度抢配长债，长端收益率非理性下行时，央行卖出长端国债，增加市场供给，释放预期信号，矫正过低期限利差，防范利率系统性风险。

3、新调控框架带来三大现实意义。一是提升货币政策灵活性，依靠工具精细调节，维持流动性合理充裕，告别大水漫灌；二是完善利率走廊，隔夜逆回购锚定短端，国债买卖调节长端，打通完整利率传导链条；三是改善实体融资传导，稳定银行负债成本，国债收益率曲线更加清晰，降低企业融资的不确定性。

4、资本市场流动性托底机制持续存在。在市场剧烈回调阶段，央行会加大对其他金融性公司流动性投放，扮演类平准的流动性支持角色，维护资本市场平稳运行。

（二）负债端：存款搬家有所放缓，但负债结构发生重构

1、存款搬家的核心驱动来自高息长期定期存款集中到期。在低利率大环境，居民、企业不再续存高息定存，资金流向理财、基金等资管产品，一般性存款转化为稳定性更弱的同业存款，抬升银行负债波动。二季度股市走强阶段存款分流压力阶段性加大，6‑7 月市场平稳后，存款搬家效应已经缓释。

2、银行拒绝激进主动负债。面对存款流失，银行没有大规模扩同业存单去填补缺口，而是选择盘活内部流动性、优化同业负债结构、控制资产负债表扩张速度，体现银行在净息差压力下，对负债成本的克制与精细化管理。

3、流动性监管指标整体达标，但部分指标承压。上市银行LCR 流动性覆盖率、NSFR 净稳定资金比例全部满足监管红线，但是2026 年上半年多数银行 LCR 指标出现下行，流动性缓冲边际收缩。

（三）资产端：信贷占比低位，金融投资占比持续抬升，重仓政府债

1、贷款占总资产比重维持低位，存贷增速差扩大，银行把增量资金投向金融投资。2026 上半年上市银行贷款占总资产比重仅小幅上行 0.2 个百分点；金融投资占总资产比重较年初提升0.7 个百分点，债券直投规模持续扩张。

2、金融投资内部结构：政府债券成为第一大配置品种。截至2026 年 6 月末，银行金融投资当中政府债占比高达 55%，占比较年初提升接近 1 个百分点；政金债、金融债、同业存单紧随其后；基金、非标、ABS、企业债占比出现回落。银行大幅增持政府债，承接大规模地方债供给。

3、会计账户向AC 持有至到期账户倾斜。AC 账户占比提升至 58.8%，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）占比 28.9%，FVPL 交易类账户占比 12.3%。提高持有至到期账户占比，可以熨平债券价格波动，更加适配政府债大规模供给。

4、利率风险与浮盈情况。大行△EVE / 一级资本利率风险指标位置偏高，股份行压力更小；FVOCI 账户依旧积累浮盈，国有大行浮盈优势显著，股份行浮盈规模相对有限。

（四）中间业务：财富管理业务回暖，拉动手续费佣金收入修复

经历连续三年下滑，2025 年起上市银行手续费及佣金净收入止跌回升，2026 上半年延续修复态势。资本市场回暖带动代销理财、基金、保险、信托收入同步上行。以招商银行为代表的零售银行，财富管理手续费收入同比明显改善，财富业务成为银行中收重要增长引擎。

二、银行理财产品：整体风险偏好下行，低波固收为主，大举加仓公募基金

截至2026 年 6 月末，全市场理财产品存续规模33.66 万亿元，较年初小幅增长1.11%，增长增量集中在二季度，机构预判下半年理财规模增速将会放缓。理财行业呈现规模扩张、产品低波化，利润增速跑赢规模增速的特征。

（一）产品结构：固收类产品占据绝对主导，权益敞口极低

1、产品结构高度偏向固收。固收类产品存续规模 32.48 万亿元，占全部理财规模的96.49%；混合类占比3.18%，权益类仅占 0.27%，商品及衍生品 0.06%。权益、混合产品体量很小。

2、负债端波动容忍度有限，理财公司提高封闭式、定开式产品发行占比，以此降低赎回冲击。

3、多数理财子公司净利润增速高于规模增速，代表高费率产品占比提升。样本理财子整体规模同比+ 12%，净利润同比 + 5%，少数公司拖累整体数据，绝大多数理财子利润增长跑赢规模扩张。

（二）资产配置大变化：减配信用债、非标，增配公募基金与现金存款

1、明确减配方向：信用债、非标资产持续压降。理财持续收缩信用债、非标、同业存单配置，规避信用风险，降低久期与流动性压力。

2、公募基金配置规模近乎翻倍，工具化特征凸显。2026 年 6 月末理财投向公募基金占比达到 7.0%，对应规模 2.5 万亿元。理财前十大持仓的公募基金里面，债券基金+ 货币基金占比高达 92%，股票基金占比仅仅2%。

3、债基内部偏好纯债工具。理财配置债券公募基金中，中长期纯债、短期纯债、指数债基合计占所持债基的 88%，二级债基占比仅 9%。理财买基金，不是借道放大权益，更多是把公募债基当做标准化投资工具。

（三）权益实际敞口微乎其微，仅有小幅抬升趋势

理财整体权益资产占比仅1.9%，其中包含优先股、未上市股权；剔除上述品种，真实股票资产占比不高于0.5%。虽然权益持仓规模有小幅抬升趋势，但整体风险偏好依旧处于低位。

（四）不同理财子存在明显配置分化

头部理财子如招银、兴银、工银理财公募基金持仓体量遥遥领先；部分理财子更加偏好指数债基，部分侧重中长期纯债；QDII、权益类基金整体配置体量普遍很小。各家机构负债稳定性、投研能力不同，带来持仓结构差异。

小结：银行理财的多资产策略只是框架，现实落地依旧以低波动偏债资产为主，理财没有大幅提升风险偏好，更多依靠公募债基做工具化投资。

三、保险机构配置：负债驱动资产再平衡，分红险爆发，投资端结构大迁徙

2026 上半年保险板块基本面分化，负债端新业务价值NBV 维持高景气，分红险成为新单主力；投资端在新金融工具准则之下，总投资收益改善，净投资收益承压；监管规则迎来重大修订，叠加特别国债注资，行业资本实力进一步夯实。

（一）负债端：NBV 高增，期缴高速扩张，分红险扛起增长大旗

1、上市险企新业务价值全面高增。中国人寿 NBV 同比 + 33.7%，平安 + 11.2%，太保 + 12.7%，新华 + 11.9%，人保 + 2.5%。行业长险首年期缴保费普遍实现 25%‑28% 高速增长，中国人保期缴业务短期承压，行业内部分化加剧。

2、分红险成为新单主力，新单占比普遍突破50%。平安寿险分红险新单占比超90%，太保寿险提升至 55.5%。利率下行环境下，分红险承接居民储蓄需求。但分红险的新业务价值率低于传统保障型产品，规模快速扩张会带来价值率下行压力。险企应对方式：①产品端拉长缴费、保障久期，打造 “财富 + 保障” 组合；②渠道端深耕高净值客户，银保渠道从冲规模转向价值优先；③服务端建设保险 + 医疗养老生态。除平安价值率小幅回落外，国寿、太保、新华新业务价值率同比改善。

3、渠道格局重塑：银保渠道压降趸交，提升期缴占比。银保渠道成为 NBV 重要增量来源。平安银保保费同比接近 60% 高速增长；太保、新华、人保受监管政策影响，银保保费规模阶段性负增长，但是价值率得到改善。个险渠道不再追求人力规模，转向绩优人力、人均产能提升。

4、财险板块表现稳健。人保、平安、太保三家财险合计保费 6206.4 亿元，同比 + 2.1%；车险依靠新能源车险实现小幅正增长，非车险意健险、责任险拉动增长。综合成本率COR 全面优化，三家险企承保盈利持续向好。

（二）投资端：资产再平衡，权益内部迁徙，非标持续转标

1、IFRS9 准则放大业绩弹性。大量资产计入交易性金融资产，公允价值波动直接计入利润表，造成险企利润弹性放大。2026 上半年国寿归母净利润同比 228.6%，新华 + 54%，平安 + 36.1%，人保 + 38.5%，太保 + 10.4%。国寿、新华更多受益权益行情，其余险企依靠承保利润托底。

2、投资收益结构分化：总投资收益率改善，净投资收益率承压。权益市场结构性行情带动总投资收益上行；但存量高息资产不断到期，债券利率下行，净投资收益面临持续压力。

3、大类资产再平衡。①权益资产内部迁徙：主动降低交易型权益敞口，向计入其他综合收益的高股息资产迁移，平滑利润波动。②广义非标占比持续下行，非标转标继续推进；债券配置占比走平；加大基金配置，用来分散投资风险。

（三）监管与资本重大变革：新增利率风险对冲率，特别国债补充核心资本

1、新版《保险公司资产负债管理办法》落地，新增利率风险对冲率核心监管指标，监管区间50%-150%。旧规则有效久期缺口降为仅做监测指标。新指标更加适配分红险、万能险业务，避免险企盲目拉长久期，险企可以通过调整负债、资产久期、衍生品对冲多种方式达标。

2、特别国债注资保险央企。2026 年 9 月财政部发行 3000 亿特别国债，五家保险央企合计获得 700 亿元注资，全部补充核心一级资本，直接增厚偿付能力，筑牢行业资本安全垫。

四、券商经营：自营业务成为胜负手，权益化扩表打开业绩弹性

交投活跃度回暖，券商板块业绩大幅增长，自营投资业务取代经纪、利息业务，成为券商第一大收入来源，自营是2026 年券商的胜负手。

（一）券商扩表，金融投资规模创历史新高

券商总资产扩张来自净资产增长叠加杠杆抬升。金融投资资产规模创下历史新高，结构特征为总量扩张、增配权益资产，资产以交易性金融资产为主。市场行情上行阶段，自营权益化充分承接市场beta 弹性，成为业绩最大压舱石；经纪、利息业务紧随其后，作为业绩稳定的基本盘。

（二）业务结构变化

经纪业务随市场成交波动，没有爆发式增长；利息净收入保持稳健；资管业务跟随大资管行业，固收+、FOF 产品实现发展。行业经营逻辑已经发生改变，券商的业绩波动高度绑定自营账户的权益、债券投资收益。

五、公募基金行业：工具化、解决方案化，承接居民存款外溢

公募是居民存款搬家最重要出口之一，行业向着工具化、解决方案化两条主线转型。

（一）规模结构变化

公募净值总规模稳步上行，股票型基金占比有所提升；FOF、固收 + 产品成为增长黑马，代表居民需要标准化的资产配置解决方案。

（二）ETF 结构出现明显分化

股票ETF 占比回落，债券 ETF、跨境 ETF 占比持续提升。资金一方面涌入债券类工具产品；另一方面借道跨境 ETF 做全球资产配置，单一 A 股股票 ETF 资金吸引力边际减弱。

（三）资金链路总结

居民储蓄从银行流出，一部分进入银行理财，理财再大量配置纯债公募基金；另一部分资金直接申购公募FOF、固收 +、债券 ETF。券商自营承接市场交易弹性，公募承接居民存款外溢的配置需求，两者共同组成非银体系资金再配置两大出口。

简要总结

2026 年资产荒延续，存款搬家节奏放缓。央行完成流动性工具革新；银行、理财风险偏好维持低位增配固收；保险分红险崛起；券商靠自营驱动业绩；公募走向工具化，机构资金配置以稳健为主。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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