42.93万亿险资如何破局低利率？2026保险资管完整配置叙事

截至2026 年 4 月末，保险业总资产突破42.93 万亿元，险资运用规模站稳40 万亿大关。持续下行的长端利率、资产荒压力、新会计准则冲击三重夹击下，保险行业从负债端产品改革、资产端哑铃配置、另类与第三方业务拓局多维度重构经营逻辑。今天结合国信证券《中国机构配置手册（2026 版）保险资管篇》，一次性拆解险资全新生存与投资逻辑，看懂万亿长线资金的布局方向。

一、行业大背景：40 万亿险资深陷低利率困局，核心矛盾是利差损风险

（一）行业规模基本盘持续扩容

1.总量数据：2025 年全行业原保费收入61194 亿元，人身险46491 亿元占 76%，财险 14703 亿元占 24%；保险资管总规模 2025 年末达 38.5 万亿，占全国资管总规模 47.2%，是市场最大长线 “压舱石” 资金。

2.增长特征：人身险保费回暖，2025 年原保费增速 8.9%；财险增速 3.92%，车险仍是财险第一支柱，保费 9408.73 亿元，占财险保费 53.55%。

3.资金属性特殊性：险资负债久期普遍10-20 年，刚性兑付成本长期存在，而国内 10 年期国债收益率持续走低，新增固收资产收益难以覆盖存量负债成本，利差损成为全行业最大经营痛点。

（二）三大外部约束加剧资产配置难度

1.IFRS9/IFRS17 新会计准则落地：2026 年行业全面实施，权益资产多划入 FVTPL 科目，股价波动直接冲击当期利润，投资收益波动率大幅提升，倒逼险资调整持仓结构。

2.偿二代二期资本约束收紧：不同资产设置差异化风险因子，股票、非标、未上市股权资本消耗提升，高评级长久期债券具备资本成本优势，直接改变大类资产配比偏好。

3.市场持续低利率环境：30 年期、10 年期国债收益率长期低位，传统存款、信用债收益大幅收缩，优质高收益固收资产供给稀缺，形成全域 “资产荒”。

（三）海外市场对照：美日低利率经验提供两大参考模板

1.美国模式：权益驱动，年金为主。年金保费占行业50%，资产端分为一般账户（固收为主）、独立账户（权益为主），权益长期配置比例接近 30%，依靠股市长期增值增厚收益。

2.日本模式：保障为主，出海增配。深度老龄化叠加长期零利率，行业大幅下调产品预定利率至0.25%，资产端增持海外债券、海外股票，依靠境外资产弥补国内收益缺口。

3.国内差异化路径：无法大规模出海，只能依靠负债端降成本+ 资产端优化配置双向发力，走出本土化破局路线。

二、第一大解法：负债端深度优化，双主线降低利率敏感度

负债是险资一切配置的源头，低利率时代行业核心变革思路：减少刚性固定收益负债，扩大浮动收益、纯保障类业务，从源头缓释利差压力。

（一）主线一：增配浮动收益产品，压降刚性负债

1.大力发展分红险、投连险：收益与保险公司投资业绩挂钩，无固定保底高收益承诺，大幅降低刚性成本压力；2025 年市场开门红主力产品为 “年金 + 万能” 双账户组合，采用 “低保底 + 浮动增值” 模式。

2.建立预定利率动态挂钩机制：2025 年监管落地新规，人身险预定利率联动 10 年期国债、5 年期 LPR、定存利率，每季度发布参考值，连续两季度偏离 25 基点即调整产品定价，从制度层面锁定负债成本跟随市场下行。

3.储蓄产品转型逻辑：过去行业以储蓄型产品为核心，现在转向储蓄+ 保障双轮驱动；储蓄险拆分两大定位，两全险主打短期强制储蓄，终身寿险聚焦财富传承，差异化降低客户对固定高收益的依赖。

（二）主线二：扩容纯保障险种，弱化利率绑定

1.健康险高速增长，长护险成为新赛道

2025 年全行业健康险保费 9973 亿元，同比 + 2.05%；医疗险占健康险 46%、重疾 45%、护理险 9%；长期护理险增速超 50%，老龄化背景下成长空间广阔。健康险无长期刚性收益承诺，负债端对利率波动几乎不敏感，是优化负债结构核心抓手。

2.意外险稳定打底：一年期短险，保费低廉、现金流周转快，财险公司同步发力短期意健险，2025 年财险短期健康险保费 2274 亿元，同比增长 11.34%，平衡整体负债久期结构。

3.产品结构长期目标：持续压低纯储蓄型产品占比，提升健康、养老、护理保障业务占比，拉长负债多元化周期，平滑利率下行冲击。

（三）负债端配套经营变革：新寿险商业模式落地

1.虚实结合：保险主业绑定养老社区、医疗实体，重资产服务端既提升客户粘性，又形成长期类固收资产，双向增厚收益。

2.场景化营销：打造健康、养老沉浸式体验，摆脱单一储蓄理财推销，降低客户对固定收益的诉求。

3.代理人转型：淡化年度“开门红” 冲规模，转向常态化经营，代理人考核从保费规模转向新业务价值，减少高定价储蓄产品投放。

三、第二大解法：资负深度联动，锁定稳定净投资收益

新准则与长久期负债约束下，净投资收益率成为险企生存底线，一切资产配置围绕稳定股息、长久期票息展开，实现资产、负债久期与收益匹配。

（一）核心目标：守住净投资收益，覆盖刚性负债成本

1.收益率定义区分

•净投资收益率：债券利息、股票分红、股权稳定分红、不动产租金，不受股价短期涨跌影响，是覆盖负债刚性成本的核心基础；

•总投资收益率：净收益叠加股票买卖价差、公允价值波动，波动极大，无法作为长期经营依靠；

•综合投资收益率：包含FVOCI 资产浮盈浮亏，仅用于全口径业绩参考。

2.行业核心战略：所有资产配置优先保障净投资收益稳定，减少对交易价差依赖，降低利润波动。

（二）两大资负匹配落地动作

1.拉长久期，缩小久期缺口2025 年头部寿险平均资产久期拉长至 12.2 年，大幅收窄资产负债久期缺口；操作上持续增配超长利率债、长久期非标债权、长期股权，匹配 20 年期终身寿、年金等长期负债。

2.产品对应差异化资产匹配①长期传统储蓄险（2.0% 预定利率）：匹配长久期国债、地方债等高等级固收；②分红险、万能险（浮动收益）：增配高股息权益、成长类股权资产，博取超额浮动收益；③一年期医疗险、财险短险：以短期高流动性 FVOCI 债券为主，预留兑付现金流。

（三）会计准则适配下的资产分类重构

1.IFRS9 三类资产划分重塑持仓：

•AC 摊余成本类固收大幅缩减，仅少量长久期持有债券保留；

•FVOCI 其他债权投资成为债券主力，利率上行浮亏计入其他综合收益，不直接冲击利润；

•FVTPL 交易类资产扩容，股票、基金全部划入，加剧利润波动。

2.应对策略：加大长期股权投资、举牌上市公司，采用权益法核算，股价波动不影响当期损益，仅企业净利润计入投资收益，天然平滑年度利润波动。

四、第三大解法：哑铃型核心配置策略，固收打底、权益另类增厚

当前险资标准配置框架为哑铃结构，一端重仓长久期低波动固收托底，另一端布局权益、另类博取超额收益，平衡安全与收益。

（一）哑铃左端：长久期固收，资产压舱石（占总资产近60%）

1.优先配置两大核心券种

①超长利率债+ 地方政府债：免征所得税、偿付能力资本消耗为0，税后收益显著高于金融债、信用债；2026 年 7 月测算 10 年期地方债税后收益 1.83%，为全市场固收最优品种；②AAA 高等级信用债：仅少量配置，全部规避中低评级品种，五大上市险企信用债 AAA 占比均超 95%。

2.债券投资两大操作思路①久期策略：利率低位区间择机配置超长债，锁定未来 10-30 年稳定票息；利率波段操作，通过交易增厚小幅价差收益；②结构收缩：持续压降普通公司债、低评级非标债权，传统非标配置比例降至 7.7%，用标准化 REITs、ABS 替代传统非标。

3.存款持续降配：银行存款占比逐年下滑，流动性仅保留短期高等级债券替代现金类资产。

（二）哑铃右端第一分支：权益资产，股息价值策略为主流

1.监管放开增量空间：2025 年 4 月新规简化权益投资分档，综合偿付超 350% 险企权益上限提升至50%，头部险企当前权益占比12%-30%，仍有充足加仓空间。

2.核心持仓逻辑：股息价值策略作为权益底仓重仓银行、公用事业、煤炭等高股息央国企，稳定分红持续增厚净投资收益；2026 年南向通扩容，同步布局港股高股息低估值标的。

3.多元化权益工具布局①长期股票试点基金（鸿鹄系列）：累计获批额度 2870 亿元，长期持有 A 股、H 股蓝筹，享受偿付能力、会计计量政策红利；②举牌 + 长期股权投资：持股 5%、10%、20% 以上标的逐年增加，平滑公允价值波动；③ETF、公募基金：宽基 ETF 做底仓，行业主题 ETF 布局医疗、芯片成长赛道；

4.行业持仓变化：2025 年险资重仓金融、工业、公用事业、医药，仅地产持仓同比下滑。

（三）哑铃右端第二分支：另类资产，对冲固收收益下行

1.私募股权：重点布局医疗健康、集成电路、养老产业，契合保险主业协同，股权投资基金规模0.69 万亿；

2.公募REITs：险资持有比例超 19%，现金流稳定、久期适中，完美替代非标债权；

3.不动产与不动产私募：仓储、IDC、长租公寓为核心经营性不动产标的；

4.黄金：低相关性对冲地缘、利率风险，作为组合分散配置工具；

5.保险ABS：2025 年登记规模 3625 亿元，非标转标核心工具，盘活实体存量资产。

五、第四大解法：开辟第二增长曲线，另类投资扩容+ 第三方资管突围

仅依靠自有保费资金增长存在天花板，保险资管依靠两大新增业务打开长期成长空间。

（一）另类投资全面升级，替代传统非标

1.传统非标收缩逻辑：信托、普通债权计划供给萎缩、信用风险抬升，行业主动压降仓位；

2.新型另类扩容四大方向：私募股权、公募REITs、资产支持计划 ABS、不动产私募基金；

3.协同优势：另类资产久期8-11 年，收益率 4% 左右，介于国债与权益之间，填补固收收益缺口，同时分散利率风险。

（二）第三方资金业务：年金、养老金成为增量主力

1.资金来源结构：保险资管总资金中70.56% 为集团自有保险资金，23.5% 为外部第三方资金（银行 11.91%、养老金 8.8%、其他 2.8%）；

2.年金市场爆发：2026 年一季度企业年金规模突破 4.3 万亿，保险系养老机构占据大半市场份额，泰康、国寿、平安养老管理规模均超 3000 亿，长期年化收益稳定 10%-15%；

3.产品创新“固收 +”：面向银行、养老金客户发行混合类资管产品，2025 年保险系固收 + 产品平均收益 4.03%，大幅跑赢纯债 1.98%；

4.长期前景：第三方业务收入占比持续提升，具备绝对收益长期投研能力的保险资管，将成为国内资管行业核心新势力。

六、行业现存四大核心风险，投资必须警惕

1.长端利率持续下行风险：若10 年期国债收益率进一步走低，新增固收收益持续低于存量负债成本，利差损压力持续扩大，压制险企利润与估值。

2.资本市场大幅波动风险：新准则下权益波动直接影响当期利润，股市持续下行将同步压低总投资收益率，恶化偿付能力指标。

3.保费增长不及预期：储蓄型产品定价利率下调后，居民投保意愿减弱，健康险产能过剩，新业务价值增速承压，可投资金增量放缓。

4.第三方业务竞争承压：公募、券商资管同步发力养老金、固收+ 赛道，保险资管渠道、费率优势被稀释，第三方规模扩张速度放缓。

简短总结

2026 年 40 万亿险资依靠负债降成本、哑铃资产配置、另类与第三方业务三重路径应对低利率，高股息权益、长久期地方债、公募 REITs 是核心配置主线；利率下行与股市波动仍是最大不确定性，长线资金偏好高分红、长久期低波动优质资产。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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