资负两端全面改善，保险股估值修复正当时｜国金证券2026年行业策略

2025年保险板块走出强势行情，A股保险指数涨幅跑赢沪深300，H股表现更为亮眼。站在2026年起点，行业迎来负债端高景气+资产端强支撑双重利好，估值修复窗口正式打开。国金证券发布最新保险行业策略，一文看懂明年投资主线。

一、2025年复盘：业绩与行情双丰收

1. 板块表现：H股更强，AH溢价大幅收窄

截至2025年末，保险指数上涨27.0%，显著跑赢沪深300；恒生保险主题指数大涨47.1%，远超恒生指数。H股保险全线走强，AH股平均溢价率从年初104%降至43%，估值修复趋势明确。

2. 业绩核心：投资驱动利润高增

上市险企前三季度净利润同比大幅增长，中国人寿、新华保险单季度增速均超88%，核心得益于权益市场上涨、FVPL资产占比提升。同时，负债端NBV保持强劲增长，银保渠道成为主要增量，头部险企增速领跑行业。

3. 资产配置：险资加速入市，权益占比提升

2025年前三季度保险资金“股票+基金”规模大增1.5万亿元，股票配置比例从7.5%升至10%。行业配置从传统高股息，逐步向红利+稳健+成长切换，科技与先进制造敞口持续扩大。

二、2026年负债端：存款搬家驱动，NBV双位数增长

1. 核心逻辑：居民储蓄迁移，保险承接力增强

银行中长期存款供给稀缺、利率下行，叠加2026年大量定期存款到期，低风险储蓄资金持续向保险转移。预定利率下调与分红险转型对冲，Margin保持平稳，新单与NBV有望双位数正增长。

2. 产品趋势：分红险成主流，吸引力全面提升

分红险保底利率1.75%，实际结算收益约3.2%，对比传统险、银行理财、存款优势明显。行业加速向分红险转型，头部险企投资能力更强，产品竞争力突出。

3. 渠道格局：银保高增，个险企稳

•银保渠道：受益存款搬家，2026年行业新单增速有望超20%，头部险企增速更高，对价值贡献持续提升；

•个险渠道：报行合一影响消化完毕，代理人规模企稳、产能提升，保持稳健增长韧性。

4. 盈利能力：利差步入改善通道

新单负债成本快速下降，长端利率下行预期扭转，新增保单实现利差益。负债端进入量价齐升周期，头部险企市占率持续提升。

三、2026年资产端：政策加持，6000亿增量资金入市

1. 政策引导：险资入市力度加码

监管明确4家央企险企每年新增保费30%投向A股，同时提高权益投资比例上限、设立长期股票投资试点，累计获批规模达2220亿元，全方位鼓励险资长钱长投。

2. 资金测算：约6000亿增量资金入场

•平安仓位较高，新增保费20%入市；

•国寿、太平、新华、人保等央企按30%-40%比例配置；

•非上市险企仓位偏低，增量资金40%入市。

整体测算，2026年险资将带来约6000亿元A股增量资金。

3. 配置方向：高股息打底，风格向成长延伸

高股息仍是核心投向，银行、公用事业、交通运输占比领先；同时科技、先进制造、电子等成长板块配置提升，风格更趋均衡。

四、投资逻辑：β弹性+α改善，行情持续可期

1. 牛市是核心驱动

保险股具备强β属性，权益市场上涨直接带动利润与估值双升，2026年春季躁动行情将进一步强化资产端弹性。

2. 负债端景气度是关键支撑

2026年开门红高景气延续，银保渠道高增长确定，新增保单有利差益，市场对负债端关注度显著回升。

3. 长期逻辑：扩表周期开启

负债端量价齐升带动险企扩表，资产端股市与利率稳中向好，资负共振推动行业进入长期向上通道。

五、投资建议与风险提示

1. 重点关注方向

•开门红预期好、负债成本低、资负匹配优的头部寿险企业；

•受益非车险报行合一的头部财险公司及保险集团。

2. 核心风险提示

•行业竞争加剧，费差损、利差损风险抬升；

•权益市场大幅波动，影响投资收益；

•长端利率快速下行，加剧再投资压力；

•测算基于假设，存在数据偏差可能。

整体来看，2026年保险行业迎来资负两端全面改善的黄金窗口期，估值修复逻辑清晰，板块配置价值突出，是值得重点布局的优质方向。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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