依依股份“悔婚”许翠花:宠物行业的PPT融资时代,彻底结束了!

一场准备了4个月的“资本联姻”，倒在了尽调后的最后一公里。不是因为不爱了，而是因为关起门来算账时，发现对方兜里的钱，没嘴里说的那么多。

2月10日晚间，依依股份一纸公告，宣告拟收购高爷家100%股权的跨界重组案正式终止。

这原本是一个标准的资本好故事：宠物护理用品第一股，要“一口吃下”拥有天猫首个破亿猫砂品牌“许翠花” 的网红标的，实现从“以犬为主”到“犬猫并重”的战略跨越。

4个月后，故事没有迎来大团圆结局。

依依股份给出的理由，客气、具体、且致命：“标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化。”-

翻译成白话——你当初拍胸脯保证的业绩，没兑现。

这不仅是两家公司的分手声明，更是宠物行业资本逻辑切换的讣告。

01 账面富贵：4.6亿营收换不回1800万利润

先看一组让人心惊的数字。

2024年，高爷家营收4.6亿元，净利润1829.68万元-。

净利率不到4%。

这是什么概念？同期依依股份作为传统制造企业，净利率维持在10%以上。而高爷家作为新消费品牌，坐拥天猫猫砂类目榜首、双十一销售额同比增长超120%的光环，到头来赚的还不如一家做尿垫的代工厂-。

更令人玩味的是2023年的数据：营收3.02亿元，净利润仅308万元——净利率1% 。。

卖了三个亿，利润三百万。这不是生意，这是用现金换流水。

再看2025年双十一：许翠花在李佳琦直播间销售额近亿元，猫砂次卡卖出天文数字。但闻光凯坦言，“需待消费者实际提货后方可确认收入” 。。

账面热闹，兜里空空。会计准则是一面照妖镜，把“预售繁荣”打回了原形。

这就是今天宠物行业头部玩家的真实处境：规模很大，品牌很响，就是不赚钱。

02 估值分歧：画饼时代的终局

依依股份与高爷家的交易卡在了哪一步？

估值。

这不是技术性分歧，是根本性决裂。

2025年下半年，高爷家做了两件事：一是双十一推猫砂次卡，二是大力推广新品“鲜蒸粮”-。

从经营角度，这可以解释为“扩大市占率”“培育第二增长曲线”。但从并购角度，这就是在财报关口刻意做低利润——无论你主观意图多崇高，结果就是当期业绩不及预期。

依依股份是上市公司，拿的是股民的钱。面对审计报告上的数字，董秘和高管没有任何情怀滤镜可用。预期落空，那就必须砍估值；估值谈不拢，那就终止。

商业规律冷酷如铁。

放在五年前，这个故事或许还能继续。创始人可以站上发布会，讲“我们在为下一代养猫人做极致产品”“利润不是当下的首要目标”，投资人照样愿意掏钱。

但2026年了，账算不平，就是算不平。

高爷家在2025年6月以来先后发生四笔股权质押，质权人包括杭州联合农商行——甚至包括依依股份自己。

依依股份的选择，不是“无情”，而是从“听故事”切换到了“看报表”。

03 体面分手：谁在维护最后的尊严

值得玩味的是分手后的双方表态。

依依股份没有把路堵死。董秘周丽娜说：“公司作为高爷家的股东之一，将与高爷家保持持续的交流。” 董事长高福忠说：“继续挖掘宠物智能用品、宠物医疗等细分赛道的品牌孵化。”

高爷家也没有撕破脸。闻光凯强调“双方彼此高度认可”，不排除未来在产品研发、渠道拓展层面继续合作-。

体面，是因为彼此都清楚：行业寒冬里，谁也别瞧不起谁。

依依股份需要国内市场的品牌抓手，高爷家需要上市公司的资金和供应链背书。谁都没错，只是账算不过去。

资本市场用一个次日股价下跌、成交额放量给出了评价。

04 行业分水岭：从“你说我听”到“你干我看”

依依股份终止收购案之所以值得单独写一篇文章，不是因为这笔交易有多大，而是因为它精准踩在了宠物行业资本逻辑切换的临界点。

过去五年，宠物赛道经历了疯狂的PPT融资期。

——猫砂加了点木薯淀粉，就是“材料学突破”；——猫粮换了鲜肉投料，就是“主粮革命”；——双十一冲个品类第一，就是“国产替代扛旗者”。

估值三个亿起步，创始人上福布斯。

这套剧本演到今天，观众不买票了。

2025年依依股份筹划收购时，高爷家许翠花正是声量巅峰：天猫双十一首个破亿宠物用品品牌、猫砂类目第一-。任何一个FA（财务顾问）都能拿这份战绩做出五十页精美的 pitchbook。

但依依股份做完尽调后，看到的另一面是：价格战让高端猫砂单价压到10元/公斤家底。

投资人不是傻子。以前听你讲，是因为那时钱多、标的少、大家赌赛道。现在钱贵了、标的多了、谁也别想糊弄谁。

行业已经从 “只要你敢讲，我就敢投” ，进化到了 “拿出数据，咱们谈交割” 。

05 结语：硬核时代，不养闲人

依依股份把目光投向了宠物智能用品、宠物医疗。瑞派宠物医院港股IPO申请已获受理有重资产、有技术壁垒、有真实现金流。

而许翠花和高爷家，仍然是好品牌。好到即便这次卖身未遂，也还能独立活下去。

但这件事给全行业留下了一个刺眼的警示：

过去靠双十一战报就能把估值叫上天的日子，彻底结束了。

2026年的资本只认一件事——净利润，净利润，还是净利润。

你可以说资本短视，可以说市场不尊重长期价值。

但这就是现实：当潮水退去，只有真正赚钱的公司，才有资格留在牌桌上。