2Q26险资重仓A股深度复盘：加仓公用、煤炭，新进食饮、银行，红利+科技双线布局

一、低利率大背景：险资增配权益已经成为大势所趋

持续下行的利率环境，正在深度改变保险资金的资产配置逻辑。保险负债端成本刚性，固收资产收益率不断走低，倒逼险资加大权益市场布局力度，股票资产成为险资增厚收益的关键少数资产。

（一）新钱收益率处于底部，利差损压力持续显现1、测算显示，2026 年 8 月保险资金新钱投资收益率仅2.56%，在底部区间震荡。存量净投资收益率预计2026‑2028 年累计下行 62bp，分别为 3.10%、2.88%、2.69%。2、寿险预定利率不能高于模拟新钱收益率，否则会产生即刻利差损风险；占保费大头的续期保单，还存在潜在再配置利差损压力。3、2026 年 8 月落地保险公司资负新规，重塑全行业资产负债管理体系，进一步抬升股票资产的战略地位，权益持仓对险企盈利的影响持续放大。

（二）政策持续护航，长期资金入市机制不断完善1、政策导向发生变化，从过去 “大力推动中长期资金入市” 升级为健全中长期资金入市机制，核心目标不再只是引导资金进场，而是要实现资金“留得住、用得好、退得出”，配套长周期考核、优化准入规则等制度建设。2、保险长期股票投资试点持续扩容，三批试点合计规模达到2220 亿元。鸿鹄基金作为代表性试点产品，享受偿付能力资本占用打七折、不占用常规权益比例上限等政策红利，重点布局高股息、经营稳健、流动性好的大盘蓝筹标的，2Q26 末试点基金进入前十大流通股东持仓市值合计 377 亿元，新进五粮液，加仓中国神华、中国石化，持仓组合加权平均股息率高达 5.2%。

（三）2026 险资权益增量资金测算1、2Q26 末股票投资占保险资金运用余额比重为10.4%，股票余额环比提升6.9%，增速保持克制。2、中性假设测算，2026 全年保险资金股基增量资金约6248 亿元；全年股基市值增长里面，约三分之二来自股价上涨带来的市值抬升，三分之一来自险资主动增仓行为。

（四）险资投资和普通资管机构核心差异保险资金是典型负债驱动型资金，投资必须同时平衡三大约束：资产负债匹配财务目标、偿付能力充足率、投资收益目标。权益占比每提升1 个百分点，偿付能力大约波动 5‑10 个百分点，因此险资做权益投资，不会单纯追逐短期收益，必须兼顾风险、久期匹配、股息回报三大维度，追求穿越周期的稳定回报。

二、2Q26 险资重仓股整体全景：持股规模、行业分布与组合表现

本报告统计口径：统计A 股上市公司定期报告前十大流通股东名单中的保险机构持仓，剔除集团自持、社保基金等干扰样本，构建“中泰非银保险重仓流通股” 跟踪组合，Wind 代码 W1428999213874，只统计进入前十大流通股东的持仓，并不代表险资全部股票持仓规模。

（一）2Q 市场环境复盘：市场极致分化，成长板块走强，红利指数回调1、二季度 A 股分化显著，万得偏股混合型基金指数上涨 16.6%，沪深 300 上涨 11.9%；反观中证红利下跌 12.4%，恒生指数下跌 9.5%。2、申万一级行业中仅 6 个行业录得上涨，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工涨幅居前；红利风格板块出现明显回调，险资持仓也随之出现结构性调仓。

（二）险资重仓股整体规模：持仓市值7972 亿元，持股集中度提升1、2Q26 末，险资共计出现在610 只 A 股前十大流通股东，出现频次921 次；合计持股 834 亿股，合计持股市值7972 亿元。环比变化：标的数量‑4.5%，出现频次 + 1.9%，持股数量 + 10.9%，持股市值 + 6.4%，个股数量下降但持仓频次、市值抬升，代表持股集中度持续提升，险资更加集中布局核心标的。2、按持股市值排序五大行业：银行3290.7 亿元、公用事业 844 亿元、家用电器 405.9 亿元、电子 397 亿元、交通运输 372.2 亿元。银行板块一家独大，占据险资重仓股市值接近四成，是险资压舱石资产。3、按重仓个股数量排序五大行业：电子53 只、机械设备 46 只、电力设备 46 只、医药生物 43 只、汽车 38 只。可以看到：虽然电子行业总市值不及银行，但险资布局的个股数量最多，险资在高股息蓝筹之外，也广泛布局成长赛道个股。

（三）跟踪组合收益表现2026 年初至 9 月 3 日，该重仓组合绝对回报‑0.38%，相对回报 1.29%。2Q26 之后，险资重仓组合的超额收益逐步显现，险资选股组合跑赢大盘基准，体现险资长期选股的阿尔法能力。

三、二季度险资调仓全景：加仓、减仓、新进、退出四大方向

二季度险资调仓呈现非常清晰的特征：坚守高股息红利底盘，加仓公用事业、煤炭；同时加大对消费、银行、半导体通信成长方向布局，红利+ 科技双主线并行。

（一）加仓方向：20 个行业获得增持，公用事业、煤炭为核心主线1、二季度险资重点增持公用事业、煤炭、银行、家用电器、钢铁等合计 20 个行业。即便二季度红利板块股价回调，险资逆势加仓下跌的高股息标的，看重长期稳定现金流与股息回报。2、重点加仓代表个股：①公用事业：中国广核获平安多账户新进+ 增持，增仓金额 39.15 亿元；浙能电力获平安、太保增持；长江电力获得国寿增持。②煤炭：中国神华股东出现明显分歧，太平减持，中国人寿大举增持，增仓金额31.97 亿元。③银行：中国银行前十大流通股东出现 4 家险资账户，人保多账户新进。④消费制造：美的集团获平安、太平共同增持；瑞众人寿增持五粮液；国寿增持双汇发展、云南白药。⑤成长制造：国寿增持立讯精密、鹏鼎控股、深南电路等电子成长龙头。⑥周期有色：紫金矿业、中国铝业获得国寿增持；新华保险多账户增持包钢股份。

（二）减仓方向：9 个行业被减持，非银金融、基础化工、房地产位列前列1、险资重点减持非银金融、基础化工、房地产、通信、电力设备等9 个行业。减仓分为两类，一类是兑现成长赛道的短期涨幅，另一类是降低地产、部分化工等基本面承压板块敞口。2、重点减仓代表个股：①电子成长方向：国寿减持东山精密、长电科技、帝尔激光，这类个股二季度股价出现大幅上涨，险资选择兑现部分收益。②非银地产：国寿减持中国平安；太平减持大悦城；③公用事业：平安减持国投电力；瑞众减持联瑞新材；④补充细节：中国石化虽然被国寿减持，但同期国丰兴华基金大幅增持，不同保险系资金观点出现分化。

（三）新进前十大流通股东：红利+ 科技双主线，国寿新进标的数量最多1、二季度险资新进入前十大流通股东的行业集中在食品饮料、银行、电子、通信、电力设备，完美体现红利蓝筹与科技成长双线布局。2、各家险企新进特征分化：①中国人寿：新进标的数量遥遥领先，包括贵州茅台、建设银行、中国电信、天孚通信、芯源微、洛阳钼业、中远海控、中国石油等，同时覆盖消费龙头、大行、通信运营商、半导体设备、周期资源。②新华保险：多账户新进券商股华泰证券、东方证券，同时布局亿纬锂能。③瑞众人寿：新进中国中车、平安银行。整体来看，险资的新进名单里面，既有高股息的银行、运营商、石油石化，也有半导体设备、光模块等高景气成长赛道，不再单一押注红利，开始均衡配置成长方向。

（四）退出前十大流通股东：以中小市值标的为主，委外账户调仓是主要来源1、险资退出前十大流通股东的行业集中在通信、有色金属、电子、电力设备、传媒，退出的大多是中小市值品种。2、典型案例：和谐健康退出金科股份；中国人寿通过委外账户批量调仓，退出阿拉丁、宝信软件、安培龙、旗滨集团；国华人寿退出颀中科技，太平退出爱柯迪。3、重要现象：险资委外账户是调仓最灵活的部分，会对中小市值标的快进快出；险资自营核心仓位，更多长期拿住大盘蓝筹，换手率相对更低。

四、不同类型保险资金持仓风格拆解：传统险、分红万能、寿险、财险偏好大不相同

不同负债属性的保险资金，风险偏好、久期约束不一样，选股偏好存在显著差异。从持仓市值结构看，传统险资金占全部重仓流通股市值53%，寿险公司自营占 27%，分红万能账户占 15%，财险资金占 5%，投连、集团公司占比几乎可以忽略不计，传统险和寿险自营是险资权益市场真正的主力资金。

（一）传统险账户：偏爱低PB、高股息、大市值蓝筹传统险负债久期最长，负债成本刚性最高，对股息回报、回撤控制要求最高。重仓方向集中在银行、水电、运营商、消费白马。代表重仓股：招商银行、长江电力、浦发银行、美的集团、京沪高铁、中国联通。选股核心标尺：高股息、大市值、现金流稳定，优先匹配长久期寿险负债。

（二）分红/ 万能账户：周期属性更强，股息要求弱于传统险分红万能账户负债久期更短，分红实现率存在竞争压力，风险偏好高于传统险，持仓周期性标的占比提升，部分地产、有色、券商标的在该账户持仓占比更高。代表重仓股：民生银行、兴业银行、浦发银行、紫金矿业、金地集团、长江证券、立讯精密。该账户可以承受更高波动，是险资布局周期、成长弹性的重要载体。

（三）寿险公司直接投资：银行股占据半壁江山，兼顾公用事业、煤炭红利资产寿险自营直接投资大量配置银行股，除财务收益考量之外，还有银保业务战略合作的诉求。公用事业、煤炭这类具备垄断属性、现金流稳定的红利资产也是重点布局。代表重仓股：农业银行、浦发银行、美的集团、邮储银行、中国核电、中国广核、陕西煤业、五粮液、格力电器。

（四）财险公司资金：两大分化，银行大盘蓝筹+ 高 PE 成长标的财险负债久期显著短于寿险，资金属性相对灵活。持仓出现明显分化：一方面配置华夏银行、兴业银行这类高股息银行；另一方面布局一批相对高PE、低股息的成长标的，比如浪潮信息、精达股份等，成长属性明显高于寿险账户。

（五）七大头部保险集团持仓特征对比国寿系：横跨消费、通信、银行、公用事业，成长+ 红利均衡；平安系：公用事业核电水电权重极高，银行次之；人保系：银行为主，同时布局机械设备、电子制造；太保系：交运、有色、半导体材料均有布局；太平系：家电、银行、煤炭并重；新华系：银行仓位高，同时加仓券商、锂电成长股；泰康系：持仓更加分散，中小市值标的占比相较其他头部险企更高。

五、投资逻辑、投资建议与核心风险提示

（一）保险板块核心基本面逻辑1、资产端：利率处于区间震荡，下行空间有限；权益市场成为保险板块胜负手。A 股慢牛环境下，股票持仓上涨会放大险企盈利弹性，新金融工具准则实施之后，股票资产多数计入交易性金融资产，股价波动会直接传导到季度净利润。2、负债端：存款搬家持续，居民资产再配置延续，权益慢牛行情会进一步强化分红险销售逻辑；缴费结构持续优化，价值贡献有望进一步抬升。3、整体判断：保险板块大逻辑不变，短期看资金抛压缓解，中期看存款搬家+ A 股慢牛提振价值与利润，长期看顺周期兑现，缓释利差损隐忧。9 月保险板块有望延续 7 月以来绝对收益与相对收益贡献。

（二）报告给出的投资建议迎接A 股 “慢牛” 下险资权益投资新生态。建议关注：中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。

（三）必须重视的三大核心风险1、样本统计偏差风险：本报告仅统计进入前十大流通股东的持仓，大量险资持仓没有进入前十大流通股东，统计样本不能完全代表险资全部股票投资；Wind 数据源更新延迟，会带来统计误差。2、长端利率快速大幅下行风险：利率进一步下行，会压低险资再配置收益率，同时压制估值与业绩，加剧利差损压力。3、权益市场剧烈波动风险：新准则下权益波动直接冲击险企季度利润，市场大幅回撤会直接压制保险股业绩与估值表现。

（四）险资选股底层框架总结险资价值投资筛选框架五大维度：①持续盈利能力，重点看 ROE、FCFF 自由现金流；②经营稳健性，业绩波动小，现金流可预测；③股东回报，派息持续稳定可预测；④长期竞争壁垒；⑤估值因素，兼顾市值流动性、PE、PB、股息率。险资重点看好资产类别：天然垄断公用事业、消费龙头、优质金融、产能约束周期资源股，在红利底仓基础上适度布局成长赛道，实现高股息策略与成长性布局之间的平衡。

简短总结

2Q26 险资在低利率压力下持续加大权益布局，整体红利蓝筹为底盘，同时加码科技成长，逆势加仓公用事业、煤炭，新进食饮、银行；不同险企负债属性决定持仓风格差异，传统险坚守高股息，分红万能账户弹性更强。A 股慢牛环境利好险企资产端改善，但利率下行、市场波动仍是核心风险，本文仅做研报复盘，不构成投资建议。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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