2026年保险行业中期投资策略：分红险转型成核心主线，行业迎来全新发展格局

2026 年以来，保险板块市场表现承压，叠加行业产品结构迭代、监管新规落地、险资投资策略调整等多重变化，整个保险行业正站在转型关键节点。申万宏源发布《保险行业2026 年中期投资策略》报告，深度剖析分红险转型对险企经营的深远影响，同时梳理财险、险资配置、股东结构等板块现状，预判行业中期投资机会。本文结合报告核心内容，分维度全面解读2026 年保险行业发展现状、变革逻辑与投资方向。

一、保险板块市场表现低迷，险资同业增持彰显行业价值

1. 板块整体走势疲软，多重因素引发下跌

截至2026 年 6 月 8 日，申万保险II 指数年内下跌 23.0%，跑输沪深300 指数 24.8 个百分点，板块整体表现大幅弱于大盘。梳理下跌原因，主要分为四大类：

第一，地缘政治冲突反复，全球市场避险情绪升温，保险板块高波动属性被放大，出现阶段性超跌；第二，资金分流明显，年内科技板块行情火热，形成资金抽水效应，市场资金持续从传统金融板块流向科技赛道；第三，股东结构调整，一季度多家险企遭遇中证金、社保、ETF 等机构阶段性减持，市场情绪受到影响；第四，业绩预期波动，一季度权益市场下行，市场提前下调险企盈利预期，进一步压制板块走势。

从时间线来看，板块走势呈现明显阶段性分化：年初“开门红” 超预期带动板块短期大涨；随后监管调整融资保证金比例，叠加仅有中国太平一家发布业绩预增，市场回归理性；中东局势紧张后板块加速下跌；4 月之后权益市场震荡、科技股走强，保险板块持续走弱。

2. 主流机构减持，险企股东结构阶段性变动

2026 年一季度，上市险企前十大股东出现明显结构调整，中证金、汇金、社保基金、ETF等传统主流机构普遍小幅减持：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险均出现中证金融资产管理计划持股比例下降；中国人寿、新华保险遭遇社保基金减仓；中国人寿多只沪深300、上证 50 相关 ETF 也出现减持动作。整体来看，国家队及指数型基金对保险板块持仓小幅收缩。

3. 险资同业增持热潮延续，行业内部高度认可板块价值

与外部机构减持形成鲜明对比，保险同业之间持续大举增持，成为板块一大亮点，也体现出专业险资对行业内在价值的高度认可。

1.平安系持续加码港股同业：2026 年以来，平安集团、平安人寿、平安资产累计26 次增持中国人寿 (H 股)、3 次增持中国太保 (H 股)。截至 5 月 28 日，平安系持有中国人寿 H 股比例达到 17.05%，持仓规模持续走高。

2.其他头部险企相互布局：中国人寿一季度继续增持中国平安，持股比例从1.14% 提升至 1.38%；新华保险旗下传统账户、分红账户同步增持中国人保，合计持股比例稳步上行。险资抱团增持同业，充分印证头部险企基本面稳健、长期投资价值突出。

二、人身险迎来重大变革，分红险转型重塑险企经营全链条

报告明确指出，分红险转型是2026 年保险行业最核心的变量，其影响不再局限于降低负债成本，而是从产品结构、财务核算、利润表现、资产配置、投资风格五大维度，全面改变人身险公司经营模式，成为决定险企未来发展的关键。

1. 分红险正式成为人身险主力产品，市场竞争力突出

1.产品规模稳居首位：2026 年一季度，统计 54 家寿险公司前五大主力产品，分红险总保费达2138 亿元，占比 48%，保费规模位列所有险种第一，彻底取代增额终身寿险，成为寿险行业核心主打产品。从头部产品来看，一季度第一大产品中分红险数量达到23 款，保费占比从 2025 年的 23% 飙升至 41%，产品主导地位彻底确立。

2.收益优势支撑长期主力地位：监管先后下调分红险演示利率上限至3.5%、设定年度实际分红上限 3.2%，在红利实现率 100% 的前提下，客户综合收益率上限约 2.98%。在低利率市场环境下，对比银行存款、普通理财等产品，分红险兼顾保障与稳健收益，风险收益配比优势显著，预计长期维持主力险种地位。

3.头部险企转型节奏加快：中国人寿一季度浮动收益型业务首年期交保费占比超90%；中国太保持续优化产品结构，10 年期及以上长期分红险新保期缴占比逐月提升，行业产品转型方向高度统一。

2. 采用 VFA 模型计量，有效平滑险企利润波动

2026 年保险行业全面落地IFRS 17 新会计准则，分红险专属使用浮动收费法（VFA 模型）进行负债计量，这也是分红险影响财务表现的核心逻辑。

1.三大计量模型区分：新准则将保险合同负债分为三类，通用模型（GMM）适用于传统保障型险种，保费分配法（PAA）用于短期财险，VFA 模型专门适配分红险这类带浮动收益的产品。

2.利润对冲机制：在VFA 模型下，承保财务损益与负债对应资产的投资收益形成镜像关系。资产端的投资波动、折现率变动、运营假设调整等，都会先被合同服务边际（CSM）吸收，再分期摊销计入利润，不会直接冲击当期业绩。即便分红账户资产划分为 FVTPL（公允价值计入当期损益），也无需担心股价、净值波动造成利润大幅震荡。

3.实际效果验证：以新华保险为例，其近半数负债采用VFA 模型计量，2023-2025 年分红险可抵消 95%-98% 的资产波动。2026 年一季度 A 股大幅回调，上市险企总投资收益同比减少 616.04 亿元，而承保财务损益对冲了近 60% 的收益下滑，其中新华保险、中国平安对冲比例分别达到 95%、84%，分红险平滑利润的作用落地见效。

3. 新准则全面落地，股东重点关注新规下财务指标

2026 年是保险行业新会计准则全面落地元年，监管及股东的考核重心随之转变。目前财政部、地方国资委对国有险企的考核，核心围绕ROE、国有资本保值增值率、分红比例等经营效益指标。随着新准则正式启用，市场和股东不再单一参考旧准则数据，新准则口径下的利润、负债、资产质量等指标，将成为评估险企经营能力的核心依据，倒逼险企优化业务结构、提升盈利稳定性。

4. 分红账户资产配置更激进，权益与 FVTPL 占比显著提升

分红险“低保底 + 浮动收益” 的负债属性，决定其资产配置策略区别于传统险账户，两类账户的配置差距持续拉大。

1.权益资产占比更高：截至2025 年末，友邦保险分红账户权益类资产占比，较传统非分红账户高出30.3 个百分点，分红账户更偏向增厚收益的权益资产。

2.交易类资产占比提升：新华保险分红账户中FVTPL 资产占比，比非分红账户高出 14.8 个百分点。传统账户为匹配刚性保底收益，大量配置固定收益资产、FVOCI 类资产；而分红账户无惧短期波动，敢于配置交易属性更强的资产。

5. 投资风格转向成长，与传统账户形成明显分化

从持仓风格和行业来看，分红账户与传统账户走向两极，行业配置逻辑彻底区分。

1.风格维度：截至2026 年 3 月末，传统账户大盘价值股占比48.2%，是绝对核心；分红账户大盘价值股占比仅29.9%，比传统账户低 18.3 个百分点，小盘成长、大盘成长类资产配置比例明显更高。

2.行业维度：传统账户重仓银行、公用事业、家用电器等传统高股息行业；分红账户除银行外，重点布局电子、医药生物、电力设备等成长赛道，风险偏好显著高于传统账户。

行业预判：未来分红账户与传统账户的资产配置、会计分类、持仓风格差异会进一步扩大，分红账户将持续加码信用债、成长股等高弹性资产。

三、财险行业保费增速承压，聚焦综合成本率（COR）优化机会

1. 整体保费低位增长，4 月单月增速转负

2026 年 1-4 月，财险行业累计原保险保费收入同比增长 2.2%，但4 月单月保费同比下降 0.2%，增速由正转负，行业整体增长乏力。从市场格局来看，一季度财险行业CR3（前三家市占率）同比小幅下降 0.2 个百分点，头部险企不再单纯追求规模，转向 “优结构、降成本”，行业规模增速出现阶段性分化。

2. 车险受新车产销拖累，头部险企展现强韧性

车险是财险第一大险种，也是本次保费承压的核心原因。1-4 月车险累计保费同比下降 0.3%，4 月单月同比下降 0.1%，两大负面因素持续压制车险业务：

第一，新车产销下滑：新能源汽车购置税减免政策调整、汽车以旧换新补贴规则变化，导致国内新车产量、销量同比双双下滑，新车投保基数减少；第二，车均保费下降：车险综合改革持续深化，叠加新车结构变化，69 家统计样本财险公司中，超六成企业车均保费同比下降。

在此背景下，头部险企抗风险能力凸显：一季度车险行业整体保费同比下降0.4%，中国人保车险保费同比持平，中国太保车险保费逆势上涨 0.1%，依靠存量续保、客户转保业务对冲新车业务缺口，业务韧性突出。

3. 非车险结构分化，优势险种保持高增长

非车险成为财险板块为数不多的亮点，内部各险种表现分化：1-4 月非车险累计保费同比增长 4.3%，其中责任险同比增长7.5%、意外险增长 8.6%、健康险增长 14.3%，三类险种需求旺盛；农险表现偏弱，累计保费同比下降2.2%。不过 4 月单月多数非车险险种增速大幅回落，行业增长动能有所减弱。

4. 政策 “反内卷”，中期 COR 改善成为核心看点

监管持续推进财险行业规范化发展，两大政策方向将推动行业盈利修复：

1.非车险“报行合一” 分步落地：企财险、安责险、雇主责任险等险种先后完成重新备案，全行业非车险整改将于 2026 年年底前收尾，整治低价内卷乱象。

2.新能源车险定价持续放开：新能源车险自主定价系数逐步向燃油车靠拢，2026 年下半年系数区间将扩大至 0.5-1.5，险企自主定价空间提升。

在政策引导下，行业低价竞争局面缓解，高风险业务综合成本率（COR）有望持续优化，拥有定价能力、风险筛选能力的龙头财险企业，将率先享受盈利改善红利。

四、险资投资动作明确，逆势增配权益，多元化布局打开收益空间

1. 险资规模稳步扩张，一季度逆势加仓二级市场权益

截至2026 年 3 月末，保险资金运用余额达到 39.44 万亿元，较上年末增长 2.5%，资金体量持续壮大。在一季度权益市场整体下跌的环境下，险资逆势增配二级市场权益资产，股票+ 证券投资基金合计新增 2010 亿元，总规模达到 5.9 万亿元，占险资运用余额比例升至 15.5%，环比提升 0.1 个百分点。

拆分主体来看：人身险公司是加仓主力，单季度权益资产新增1815 亿元；财险公司同步小幅加仓债券、银行存款、股票及基金，资产配置全面加码。从持仓市值来看，一季度险资重仓股规模 6586 亿元，环比增长 8.2%，净加仓金额较去年四季度翻倍，低位布局意图明显。

2. 持仓偏向大盘价值，银行板块为第一重仓方向

险资的投资风格保持稳健，一季度加仓重心高度集中：

1.风格偏好：险资重仓股中大盘价值股占比达43.6%，环比提升3.7 个百分点，单季度加仓 577.2 亿元，占总加仓规模的 77.2%，是绝对配置核心。

2.行业偏好：银行板块市值占比42.8%，稳居第一，一季度单季度加仓 345 亿元；其次是公用事业、家用电器、食品饮料等低波动、高股息行业，均获得不同程度加仓。整体来看，险资依旧坚守价值投资主线，追求长期稳健回报。

3. 基金配置持续扩容，ETF 受青睐

2025 年险资证券投资基金规模同比增长 13.5%，其中ETF 增长速度遥遥领先，全年规模同比上涨34%，占基金总配置比例升至 15.9%。险资主要配置股票型 ETF，依托 ETF 流动性强、交易成本低、分散风险的优势，实现高效布局，未来 ETF 在险资组合中的权重还将持续上行。

4. 多元化投资发力，港股 IPO、科创股权投资贡献增量

除传统二级市场外，险资不断拓宽投资渠道，两大新方向成为收益增长点：

1.港股IPO 基石投资：2026 年截至 6 月，险资参与 18 家港股 IPO 基石投资，总认购金额约 26.05 亿港元，重点布局信息技术行业。截至5 月末，相关投资整体收益率达到 100%，部分个股收益率超十倍，盈利效果亮眼。泰康人寿、平安资管、大家人寿是参与主力。

2.科创一级市场投资：长鑫科技、宇树科技等科创企业先后IPO 过会，人保、国寿等大型险企通过子公司、股权投资计划间接持股。以长鑫科技为例，若公司市值突破万亿，对应险企投资回报可观，科创股权投资正式步入收获期。

五、行业投资观点、标的推荐与风险提示

1. 中期投资判断：看好板块估值系统性修复

报告认为，当前保险板块下跌主要受短期资金分流、市场情绪影响，行业资产端、负债端的核心改善逻辑并未改变。随着分红险转型持续落地、财险COR 逐步优化、险资投资收益回暖，叠加监管政策逐步明朗，保险板块中期将迎来估值系统性修复行情。

2. 重点投资标的推荐

1.核心推荐：中国人寿(H)、中国财险、新华保险、中国太保、中国平安，上述龙头企业在分红险转型、资产配置、业务韧性上具备领先优势，基本面扎实。

2.关注标的：中国人保、中国太平、众安在线，企业具备差异化特色，估值处于低位，存在估值修复机会。

从估值数据来看，截至6 月 8 日，上市险企整体 PEV、PB 均处于历史低位，中国人寿、中国平安、中国太保等头部企业估值分位处于近 5 年、10 年偏低区间，安全边际较高。

3. 四大核心风险提示

1.长端利率下行：压低险资新增投资、再投资收益率，影响整体盈利水平；

2.权益市场大幅波动：直接冲击险资投资收益，拖累险企当期利润；

3.监管政策超预期变化：负债端、业务端监管调整，短期影响行业业务开展；

4.重大灾害频发：推高财险赔付支出，导致综合成本率恶化。

简要总结和分析

2026 年保险板块短期因资金分流、市场波动表现低迷，但险资同业增持凸显行业价值。分红险转型重塑人身险经营，财险盈利有望改善，险资多元投资增厚收益。中期板块估值修复确定性较强，可重点布局头部险企，警惕利率与市场波动风险。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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