63页PPT-国泰海通证券-非银行业2026中期策略会:压力越大,弹力越大—如何理解非银板块的低估现象?

压力越大，弹力越大！2026非银金融中期策略：低估背后的黄金机会全解析

2026 年中期资本市场步入关键窗口期，非银金融板块呈现出盈利持续改善、估值却逼近历史底部的罕见背离现象。国泰海通证券发布重磅非银行业策略报告，深度拆解券商、保险、期货、高股息标的四大核心方向，明确指出板块低估源于交易结构压制，而非基本面恶化，当下正是布局良机。本文以最通俗的语言，完整梳理报告核心逻辑，帮你抓住非银板块的反弹红利。

一、核心现象：盈利向上+ 估值向下，非银金融陷入罕见低估

当前非银金融板块的核心特征，是ROE 稳步提升，估值却持续走低，纵向横向均处于历史极低位置，成为A 股市场最被低估的板块之一。

1. ROE 持续改善，盈利基本面扎实

非银金融板块ROE 从 2022 年的 5.14% 一路攀升，2024 年达到 12.87%，2026 年一季度年化仍维持 9.87% 的高位。

•保险板块表现亮眼：2024 年 ROE 17.08%，2025 年升至 19.27%，盈利韧性极强；

•券商板块稳步回暖：2025 年 ROE 8.09%，2026 年一季度年化 8.52%，盈利能力持续修复；

•对比沪深300：非银板块盈利修复速度显著跑赢大盘，基本面无明显短板。

2. 估值跌至历史底部，性价比拉满

从估值分位数来看，非银金融、券商、保险板块PB 分别处于过去十年3%、6%、6% 分位数，几乎触及历史最低点。

相对沪深300 的估值溢价也大幅收缩，处于历史极低水平，估值已经充分反映市场所有悲观预期。

3. 机构严重欠配，交易压制是核心矛盾

主动权益基金对非银板块持仓占比持续低位，保险、券商均处于大幅低配状态。

资金面的冷落并非不看好基本面，而是短期交易结构问题，且这一压制因素目前已经大幅缓解，为后续估值修复扫清障碍。

二、券商板块：交易压制见底，盈利三重驱动共振向上

券商是非银板块的核心弹性标的，当前估值低估、盈利改善、政策友好三重利好叠加，中期修复空间明确。

1. 估值对比国际投行，显著低估

对比高盛、摩根士丹利等国际头部投行，国内头部券商PEG、PB-ROE均处于更低水平，估值折价明显，具备修复基础。

2. ROE 拆解：轻资产 + 重资产双轮驱动，拖累因素消退

券商ROE 由轻资产业务、重资产业务、净利润率共同驱动，过去十年净资产过快扩张是主要拖累，如今这一问题已解决。

•轻资产业务：经纪、投行、资管为核心，费率下行压力缓解，财富管理以量补价；

•重资产业务：杠杆率稳步抬升，国际业务、科创投资成为新增长点；

•股权融资收紧：行业再融资趋于理性，净资产扩张放缓，直接利好ROE 中枢提升。

3. 三大核心业务，撑起券商业绩增长

（1）财富管理：居民资产搬家，承接核心力量

长端利率下行、房地产投资收益率下滑，居民资金从存款、地产向公募基金、券商资管转移，大资管行业居民资金占比持续提升。

2026 年一季度，券商经纪、资管业务收入同比大增，成为业绩核心增量，参控股头部公募的券商最受益。

（2）科创投资：“荐投一体”，弹性十足

券商另类子公司、私募子公司利润贡献大幅提升，科创板跟投机制带来确定红利。

头部券商通过科创项目投资，单季跟投浮盈可达70 亿元以上，蓝箭航天、燧原科技等储备项目，将持续释放业绩弹性。

（3）国际业务：头部券商新引擎，ROE 显著高于本土

中信证券、中金公司、华泰证券等头部券商国际子公司净利润快速增长，ROE 普遍高于公司整体，经营杠杆更高。

境外自营、跨境衍生品成为扩表主力，对标国际投行，全球化布局打开长期成长空间。

4. 中期展望：ROE 有望破 7%，头部超 10%

在市场慢牛、费率趋稳、杠杆抬升的假设下，券商板块中期ROE 中枢有望超过7%，头部券商更是突破10%，盈利确定性极强。证金、汇金减持影响逐步消退，交易压制见底，券商板块迎来盈利改善+ 估值修复双击机会。

5. 券商核心推荐标的

沿财富管理、国际业务、科创弹性三条主线布局：

•国际业务龙头：中信证券、中金公司H；

•财富管理优势：广发证券、招商证券、兴业证券；

•港股交投受益：香港交易所。

三、保险板块：利率悲观预期已定价，估值修复确定性高

保险板块是市场对长端利率过度悲观的牺牲品，当前估值已充分反映利率下行风险，基本面稳健，修复空间巨大。

1. ROE 大幅飙升，投资端成核心驱动力

7 家上市险企合计 ROE 从 2023 年 8.6% 暴涨至 2025 年 19.5%，核心驱动来自投资ROE。

•承保ROE 稳定：CSM 稳定摊销，承保盈利持续释放；

•投资ROE 爆发：总投资收益率从 2.6% 升至 4.8%，权益资产配置提升，资本市场回暖带动收益大增。

2. 负债端稳健，储蓄型产品需求旺盛

保险行业进入存量经营时代，新业务价值稳步修复，储蓄型产品受市场追捧，负债杠杆持续提升，支撑长期盈利。

CSM 摊销、营运偏差稳定，保险服务业绩释放具备确定性，承保端无明显压力。

3. 利率悲观预期过度，估值严重错配

当前保险股隐含投资收益率、隐含10 年期国债收益率，显著低于实际市场水平，估值已经price in 最悲观的利率场景。

随着长端利率企稳、险企增配高股息资产弥补收益缺口，投资端压力缓解，PEV 估值修复空间超 50%。

4. 交易压制缓解，机构低配将逆转

中央汇金、中证金对保险股的减持影响逐步消化，机构严重低配的状态，将随着基本面确认迎来回补加仓，推动估值上行。

5. 保险投资逻辑：坚守高股息 + 龙头标的

保险板块核心投资逻辑是估值修复，重点关注盈利稳健、分红稳定的头部险企，港股保险标的折价更大，弹性更足。

四、不确定性环境优选：期货+ 高股息，攻守兼备

2026 年宏观不确定性抬升，大宗商品波动加大、利率预期反复，期货、高股息非银标的成为最优防御+ 进攻选择。

1. 期货行业：波动加剧，景气度全面爆发

（1）行业需求爆发，成交翻倍增长

大宗商品、利率波动加大，企业套保需求激增，2026 年 1-4 月期货市场成交量、成交额同比分别增长 30.02%、42.75%，交投活跃度创近年新高。

（2）业绩弹性释放，利润高速增长

期货公司营收、净利润同步大增，2026 年一季度行业净利润同比大增57.7%，上市期货公司业绩弹性远超行业平均。

（3）核心增长逻辑：经纪 + 利息 + 资管三轮驱动

•经纪业务：成交量放量带动手续费收入大增；

•利息收入：客户权益规模扩张，稳定贡献收益；

•资管业务：CTA 策略受益行情波动，瑞达期货等特色标的弹性突出。

2. 高股息非银标的：波动市场的 “现金流锚”

在市场不确定性加剧的背景下，高股息、低波动、业绩稳的非银标的，成为资金避险首选。

•江苏金租：聚焦清洁能源、工业装备，负债端拉长久期锁定利率，股息率超4.8%，ROE 稳定 13% 以上；

•中国财险：财险业务盈利稳健，分红率高，防御属性拉满；

•易鑫集团：高股息优势显著，业绩逐步修复，具备配置价值。

五、投资结论：压力越大弹力越大，非银板块全面看多

综合报告核心观点，非银金融板块的低估不是基本面问题，而是短期交易结构压制，当前压制因素已大幅缓解，后续将迎来盈利持续改善+ 估值快速修复的双击行情。

1. 行业整体评级：增持

非银金融板块盈利无忧、估值历史底部、机构严重欠配，中期上涨空间明确，给予增持评级。

2. 四大配置主线，紧扣核心机会

•主线一：券商龙头—— 财富管理、国际业务、科创投资三重弹性；

•主线二：保险龙头—— 利率悲观预期修复，PEV 估值回归；

•主线三：期货标的—— 市场波动受益，业绩高增确定；

•主线四：高股息非银—— 防御优先，稳定现金流回报。

3. 核心风险提示

•资本市场大幅波动，影响券商、保险投资收益；

•长端利率持续下行，压制保险资产收益率；

•监管政策出现超预期变化，影响行业经营。

简要总结与分析

非银金融2026 年中期呈现盈利向上、估值见底的黄金配置窗口，券商受益财富管理与国际业务，保险修复利率悲观预期，期货、高股息适配波动环境。板块交易压制缓解，低估终将修复，建议沿主线布局，把握非银板块反弹机遇。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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