32页PPT-方正证券-保险行业2026年度策略:基本面复苏确认,趋势性行情或到来
- 2026-05-14 08:57:29
保险行业2026年度策略：基本面全面复苏，趋势性行情正式开启
2025 年保险行业走出 “利差损” 阴霾，资负两端同步改善，板块估值完成底部修复。站在 2026 年起点，行业迎来资产负债共振的黄金窗口期，趋势性行情有望落地，估值向1 倍 PEV修复可期。本文结合方正证券最新研报，用通俗逻辑拆解行业机遇与投资主线。
一、行业复盘：2020-2025 年，从深度低迷到拐点确立
1、2020-2023 年：资负双杀，行业跌入低谷
这一阶段保险股持续下挫，核心是资产端与负债端同时承压。
•资产端：利率持续下行、权益市场震荡，投资收益率不断承压，险企盈利空间被压缩。
•负债端：NBV 连续多年负增长，代理人规模大幅下滑，重疾险等高价值产品需求显著回落，行业增长动力枯竭。
2、2024-2025 年：利差损担忧拐点已现，板块开启修复
监管呵护与市场回暖双重发力，行业告别低迷，进入修复周期。
•监管端：持续下调产品预定利率，落地动态预定利率调整机制，分红险、万能险新规出台，行业“反内卷” 见效，存量利差压力大幅缓解。
•资产端：权益市场上行、长端利率企稳，险企总投资收益率超越4% 的 EV 假设，利润规模创历史新高，估值置信度显著提升。
•估值端：A 股保险股 PEV 从 0.3 倍修复至 0.65 倍，H 股从 0.14 倍修复至 0.52 倍，板块走出明确上涨行情。
二、2026 年核心逻辑：从权益弹性走向价值修复
1、2024-2025 年：上涨靠权益弹性
过去两年保险股走势与权益市场高度绑定，险企增配权益资产，业绩对股市敏感度提升，市场交易短期Beta 弹性，弹性标的涨幅显著领先。
2、2026 年：资负共振驱动中期价值回归
2026 年行业逻辑彻底切换，估值修复从短期弹性转向基本面支撑。
•利差损压力彻底缓解，估值最大压制因素解除。
•新单需求持续回暖，NBV 全面正增长，寿险CSM 进入上升周期，利润中枢稳步上移。
•行业估值有望向1 倍 PEV修复，A 股板块修复空间超 35%。
三、资产端：利率企稳+ 资金入市，投资收益持续超预期
1、利率环境稳健，支撑估值中枢
我国经济长期向好，长端国债收益率保持稳定，30 年期国债收益率高于传统险预定利率，负债成本与资产收益匹配度提升，行业估值底部坚实。
2、长线资金持续入市，托举市场与业绩
•险资权益配置力度加大，2025 年 9 月末寿险股票投资规模达 3.4 万亿，同比大增 56.3%。
•头部险企每年新增保费30% 投入 A 股，年均带来超3600 亿元增量资金，成为市场稳定器。
3、资产配置优化，收益结构改善
短期增配成长股提升总投资收益率，长期聚焦高股息资产平滑收益波动，净投资收益率有望持续企稳，为业绩提供稳定支撑。
四、负债端：量价双升，四大驱动力支撑高增长
1、产品竞争力提升，“挪储” 趋势延续
保险产品兼具保本稀缺性+ 浮动收益弹性，分红险实际收益率远超银行定存，大量到期存款转向保险，居民配置需求持续旺盛。
2、银保渠道成增长新引擎
银保渠道契合居民储蓄理财需求，保费与NBV 占比快速提升，成为行业增长核心动能，2026 年高增长态势有望延续。
3、个险渠道高质量转型见效
代理人规模逐步企稳，产能与留存率双提升，报行合一推动NBVM 持续上涨，个险重回稳健增长轨道。
4、分红险重回主流，产品结构优化
分红险凭借保本+ 共享投资收益优势，新单占比快速提升，头部险企分红险新单占比超 50%，成为负债端增长主力。
5、负债成本持续压降，盈利质量提升
预定利率下调+ 报行合一落地，新单负债成本不断降低，NBV 与 VIF 对投资收益率的敏感性下降，盈利稳定性显著增强。
五、财险行业：报行合一落地，迈入高质量发展新阶段
1、行业格局优化，头部集中趋势强化
车险与非车险报行合一全面落地，风控与费控能力更强的头部险企竞争力提升，市占率稳中有升，中小险企份额逐步收缩。
2、保费增长提速，车险与非车险双轮驱动
•车险：新能源渗透率提升、车均保费回升，保费增速回暖至4.4%。
•非车险：风险业务出清、保障范围扩大，增速接近10%，成为增长核心。
3、COR 持续改善，盈利水平提升
大灾风险减弱带动赔付率下降，渠道优化与报行合一推动费用率下行，综合成本率（COR）持续改善，财险盈利进入上升通道。
六、估值与投资：底部配置良机，推荐标的明确
1、估值仍处历史低位，修复空间充足
截至2025 年 12 月，A 股 / H 股险企平均 PEV 仅 0.74 倍 / 0.54 倍，机构重仓占比处于低配状态，估值修复动能充足。
2、中短期看弹性，长期看利率
•中短期：权益市场上涨+ 开门红超预期，驱动估值快速修复。
•长期：利率稳定是核心支撑，只要利率不大幅下行，估值修复趋势不变。
3、投资主线清晰，标的分级推荐
•强烈推荐：中国平安（基本面改善、大权重、高股息，综金改革+ AI 赋能增长潜力大）。
•重点关注：新华保险、中国太平、中国人寿（业绩弹性充足，涨幅空间大）。
•稳健配置：中国太保、中国人保、中国财险、友邦保险（业绩稳健，性价比突出）。
七、风险提示
1.股债市场大幅波动，影响险企投资收益。
2.分红险销售不及预期，拖累负债端增长。
3.自然灾害等大灾风险加剧，抬升财险赔付率。
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