资负两端全面开花，估值低位攻守兼备！2026保险行业投资策略全解析

2025 年保险行业交出亮眼成绩单，负债端稳步向好、资产端表现爆发，叠加估值处于历史低位、公募持仓严重欠配，2026 年保险板块迎来难得的投资窗口期。

东吴证券最新发布《保险行业2026 年度投资策略》，从经营回顾、产业变革、行情复盘、投资策略、风险提示五大维度，全面拆解行业投资逻辑，今天一文带你读懂核心要点。

一、经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼

2025 年保险行业迎来业绩与规模双增长，上市险企在高基数基础上实现利润高增，保费、新单、NBV 全面回暖，投资端受益股市走强大幅反弹，行业基本面持续改善。

1. 股价表现：A 股跑输大盘，H 股强势领跑

•2025 年 A 股保险指数累计上涨 13.3%，跑输万得全 A、沪深 300 指数，新华保险一枝独秀，年内涨幅超40%，大幅领先国寿、平安、太保、人保。

•H 股保险股表现更强，累计上涨 37.6%，远超恒生指数，新华、人保、国寿 H 股涨幅分别达 108.1%、80.4%、67.0%，AH 价差显著收窄，但 H 股估值仍低于 A 股。

2. 业绩爆发：净利润与净资产双高增

•2025 年前三季度，上市险企归母净利润合计同比+ 33.5%，Q3 单季同比 + 68.3%，国寿、新华增速领跑，分别同比 + 60.5%、+58.9%。

•Q3 末上市险企归母净资产合计较年初 \\+10.3%\\，较年中+ 9.1%，利润高增支撑分红提升，2025 年中期分红普遍上涨，新华每股股息同比 + 24.1%。

3. 负债端：保费回暖，NBV 增速超 30%

•寿险总保费稳步增长，2025 年前三季度人身险原保费收入同比+ 10.2%，Q3 单季增速达 24.9%，储蓄需求旺盛带动保费持续释放。

•新单保费Q2 以来持续向好，除平安外其余险企增速均达两位数，新华以 55% 增速居首，银保渠道成为新单增长核心动力。

•NBV 保持强劲增长，前三季度上市险企 NBV 增速均超 30%，人保寿险、新华、平安增速领先，NBV margin 持续提升是核心驱动因素。

4. 渠道改善：个险企稳，银保爆发式增长

•个险代理人规模基本企稳，人均产能大幅提升，平安代理人人均NBV 同比 + 29.9%，队伍从 “人海战术” 转向高质量发展。

•银保渠道迎来价值跃迁，2025 年上半年新华、国寿银保新单保费同比翻倍，NBV margin 显著改善，银保渠道 NBV 占比平均达 38.9%。

5. 资产端：增配权益，投资收益率大幅提升

•保险资金运用余额突破36 万亿元，上市险企投资资产规模持续扩张，2025 年积极加仓二级权益，股票+ 权益基金投资规模较年初增长约 20%。

•受益股市上涨，前三季度上市险企总投资收益率同比显著提升，新华、国寿年化总投资收益率分别达8.6%、6.4%，总投资收益合计同比 + 35.6%。

二、产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局

行业正经历产品结构升级与渠道模式革新双重变革，低利率环境下，浮动收益型产品成为主流，个险与银保双轮驱动成为行业新趋势。

1. 产品转型：分红险成低利率环境最优解

•国内人身险产品历经40 年演变，从单一保障转向多元保障+ 长期储蓄，低利率环境下，刚性成本过高的传统险逐步退出，分红险、万能险等浮动收益型产品成为大势所趋。

•分红险兼具保底收益与浮动收益，既能降低险企利差损风险，又能满足客户储蓄需求，2025 年险企分红险转型成效显著，新单保费中分红险占比大幅提升。

•未来万能险、投连险、指数连结型产品有望成为新方向，参考海外经验，低保证利率+ 高浮动收益的模式，将进一步优化险企负债成本。

2. 渠道改革：个险提质，银保价值升级

•个险渠道：告别规模扩张，转向专业化、职业化转型，通过提高准入门槛、科技赋能、大健康服务加持，打造高产能、高收入的精英代理人队伍。

•银保渠道：“报行合一” 政策落地后，渠道从规模导向转向价值导向，1+3 合作限制放开后，头部险企银保业务快速扩张，战略联盟、资本合作成为银保合作新趋势。

三、行情复盘：保险股行情的三大核心催化因素

2014 年以来保险板块共出现 5 次典型上涨行情，复盘历史走势，股市、利率、负债端是决定板块行情的三大核心变量。

1. 短期核心催化：股市上涨

股市是保险股最直接、最有效的短期驱动因素，权益投资占比提升后，险企利润与股价对股市波动敏感度大幅提高，股市走强直接带动投资收益与业绩爆发。

2. 超额收益关键：长端利率走势

长端利率决定险企固收投资收益，利率企稳上行能缓解资产荒压力，提升新增投资收益率，同时推动板块估值修复，是产生超额收益的核心关键。

3. 长期支撑：负债端表现

新单保费、NBV 增速、NBV margin 等负债端指标，决定行业长期增长潜力，负债端持续改善是保险股走出独立行情的基础。

4. 新特征：股价与业绩相关性大幅提升

2023 年新会计准则实施后，险企业绩弹性加大，财报披露期利润高增成为股价上涨的重要催化剂，业绩兑现能力直接影响板块走势。

四、投资策略：资负两端全面向好，估值低位攻守兼备

站在2026 年起点，保险行业负债端增长确定、资产端持续受益、估值与持仓双低位，具备极高的投资性价比，行业维持增持评级。

1. 负债端：2026 年新单与 NBV 增长确定性强

•居民储蓄需求旺盛，银行存款利率持续下调，保险预定利率仍高于存款利率，产品吸引力突出，储蓄型保险销售持续火爆。

•分红险转型深化+ 预定利率下调，进一步优化负债成本，NBV margin 有望继续提升，支撑 NBV 稳健增长。

2. 资产端：股市 + 利率双轮驱动投资收益

•险企权益投资比例持续提升，FVTPL 股票占比不低，股市上涨将直接兑现为投资收益与利润增长。

•长端利率逐步企稳回升，缓解固收投资收益率压力，利好险企长期盈利能力与估值修复。

3. 估值与持仓：历史低位，修复空间巨大

•截至2025 年 10 月末，保险板块 2025E PEV 仅 0.56-0.92 倍，PB 1.07-2.07 倍，处于近十年历史低位，远低于历史均值。

•公募基金对保险股持仓仅0.78%，处于严重欠配状态，未来资金回流将推动估值快速修复。

4. 投资结论：攻守兼备，布局正当时

保险板块兼具进攻性与防御性：股市上涨时，受益权益投资弹性；利率企稳时，估值修复动力足；负债端改善时，业绩增长有支撑，是2026 年大类资产配置的优质选择。

五、风险提示：需警惕两大核心风险

投资保险板块，需重点关注两大潜在风险，及时规避波动。

1. 长端利率趋势性下行风险

若长端利率持续下行，险企新增固收资产收益率将下滑，利差空间压缩，长期盈利能力承压，甚至引发利差损风险。

2. 新单增长不及预期风险

预定利率下调、产品结构转型、资本市场波动等因素，可能导致新单保费增速放缓，影响行业长期增长逻辑。

总结

2026 年保险行业迎来基本面改善+ 估值修复的双重机遇，负债端储蓄需求旺盛、分红险转型深化，资产端股市与利率双利好，叠加估值与持仓处于历史低位，板块向上弹性充足、向下风险有限。

对于投资者而言，当前是布局保险板块的黄金窗口期，重点关注NBV 增速快、银保渠道优势显著、权益投资弹性大的头部上市险企，分享行业成长与估值修复的双重红利。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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