2026下半年非银金融全景策略：AI产业革命重塑资本，保险、券商迎来估值修复窗口

一、核心总纲：产业革命、估值叙事、金融创新三层逻辑，驱动资本流向新质生产力

1、三者递进关系完整打通产业与资本循环

第一层底色：AI 产业革命。生成式AI 技术集群实现突破性进展，彻底重构社会生产效率、生产要素分配方式，诞生全新商业模式，是全市场价值增长的源头。

第二层桥梁：估值叙事重构。资本市场不再局限传统PE、PB 估值框架，转而以行业渗透率、网络效应、长期商业化空间等前瞻性指标定价科创企业，完成对新生产力的统一定价共识。

第三层放大器：金融创新。全新估值逻辑倒逼资本市场工具迭代，跨境收购、双层股权、S 型基金、主动管理 ETF、收益互换（TRS）等一二级市场工具落地，解决科创资产期限错配、高风险定价难题。三者互为因果，产业革命创造增长空间，估值叙事打开定价天花板，金融创新打通资金入市通道，最终实现社会资本大规模向AI 等新质生产力迁徙配置。

2、2026 下半年 A 股整体资金大环境：存量博弈为主，结构性增量等待两大催化

当前市场整体处于存量资金博弈格局，全面增量入场需要两大条件兑现：国内经济企稳复苏、稳增长政策落地带来持续预期改善。

（1）居民财富资金：存款搬家边际走弱，资金偏好低波动稳健产品

① 前期高息定期存款集中到期高峰已逐步消退，居民存款搬家的增量持续减弱；② 居民资金不再直接大举入市，优先选择保险储蓄险、银行理财、固收 +等低波动载体；③ 2026 年居民存款总量仍处高位，2 月末居民存款达 171.1 万亿元，但定期化趋势放缓，居民储蓄意愿回落、小额投资意愿小幅抬升，但风险偏好整体偏低。

（2）机构存量资金增配权益动力偏弱

① 保险资金：实行哑铃型资产配置，受偿付能力、利润波动双重约束，2026 年增量保费加仓股票力度弱于 2025 年，资金优先配置高股息 FVOCI 权益、地方债稳定组合波动；

② 银行理财：净值化监管收紧，估值平滑工具受限，净值波动引发客户赎回焦虑，理财公司主动控制权益仓位，抬升股票配置意愿极低；

③ 公募基金：场内资金呈现明显跷跷板效应，宽基ETF 持续大额净流出，资金扎堆 固收 +产品，2026 年一季度固收 + 规模突破 3.6 万亿元，权益类产品整体无新增资金流入。

（3）两大确定性增量资金线索，是市场破局关键

线索一：固收+ 产品持续扩容。银行、互联网渠道持续推广，海量低风险零售资金通过固收+ 产品间接小幅配置权益，带来缓慢、稳定的结构性增量；

线索二：外资回流核心资产。若国内宽信用政策落地、经济数据企稳，人民币资产相对收益吸引力修复，外资有望从低配状态加仓A 股核心资产，打破存量博弈僵局。

二、叙事篇：复盘四轮科技产业周期，看懂AI 本轮行情的底层规律

1、四轮全球科技革命完整复盘，每一轮都重塑资本市场估值与龙头格局

（1）第一轮：1995-2000 PC 互联网周期

核心驱动：美联储宽松货币政策、信息高速公路基建、全球资本涌入美股；市场表现：纳斯达克5 年涨幅接近 400%，市场追捧 “用户、流量” 概念，大量未盈利互联网企业上市；终结导火索：美联储加息至6.5%、企业盈利增速大幅下滑、PC 用户红利见顶；市场特征：纯概念炒作盛行，估值脱离基本面，泡沫破裂后行业深度出清。

（2）第二轮：2002-2007 移动互联网萌芽周期

核心驱动：长期低利率环境，PC 互联网向智能手机终端过渡；领涨资产：苹果、谷歌、消费电子产业链；终结导火索：次贷危机爆发，全球流动性收紧。

（3）第三轮：2009-2021 云计算 + 消费互联网长牛周期

核心驱动：三轮QE 流动性宽松、智能手机全面渗透、云计算商业化落地；市场表现：纳斯达克区间涨幅超900%，FAANMG 七大科技巨头长期领跑；终结导火索：全球通胀飙升，美联储开启激进加息周期。

（4）第四轮：2022 年底至今生成式 AI 周期（当前正在进行）

核心驱动：ChatGPT 技术突破、全球各国 AI 产业政策扶持、算力硬件需求指数级增长；市场表现：纳指累计涨幅超150%，英伟达、微软、M7 科技龙头持续创新高；当前关键观察变量：云厂商资本开支拐点、全球央行加息周期尾声。

2、美股市值结构变化：科技龙头占比持续抬升，AI 时代达到历史峰值

1995 年美股前十市值企业中科技公司仅 5 家，2025 年美股前十市值里科技企业达到 8 家，英伟达登顶全球市值第一，AI 彻底改写全球上市公司价值格局。

每一轮科技浪潮都会诞生一批长期穿越周期的龙头，泡沫期股价大幅回撤，但依托核心技术、商业模式壁垒，长期市值持续创新高，典型代表为亚马逊：互联网泡沫阶段股价暴跌90%，持续投入物流、云计算技术，AWS 业务落地后实现估值百倍增长。

3、三轮国内科技行情，验证海内外市场共振传导规律

（1）1999-2000 互联网泡沫：概念联动、基本面割裂

海外.com 炒作情绪传导至 A 股，国内网络概念股集体炒作，但彼时国内缺乏互联网产业基础、跨境资本管制严格、市场以散户为主，海内外行情联动性弱，仅情绪层面短期同步。

（2）2013-2015 移动互联网牛市：产业高度共振，资金通道打通

全球同步进入智能手机时代，4G 基建、移动支付落地，A 股创业板走出 450% 级别大牛市；QFII、沪港通扩容打通跨境资金渠道，中概股成功案例打开 A 股互联网企业估值想象空间，海内外科技行情走势高度同步。

（3）2023 至今 AI 产业行情：全球产业链深度绑定，同步性最强

1、技术同步：ChatGPT 全球同步落地，海内外同步开启大模型研发竞赛；2、产业链绑定：A 股光模块、服务器、算力硬件深度嵌入海外 AI 巨头供应链，海外需求直接转化国内企业业绩；3、政策共振：国内将 AI 上升为国家战略，产业政策全方位扶持；4、情绪联动：英伟达等海外算力龙头走势直接成为 A 股 AI 板块风向标。

4、科技行情通用三阶段模型，精准判断当前 AI 所处阶段

第一阶段：产业叙事期（渗透率＜20%，一荣俱荣）

特征：技术刚突破，市场只看产业故事，全板块普涨，个股基本面差异被忽略，估值快速抬升，概念炒作是主线。

第二阶段：阶段证伪期（渗透率20%-40%，一损俱损）

特征：流动性收紧、业绩兑现不及预期，无核心技术、无稳定现金流的尾部企业股价暴跌，板块整体回调，市场完成去伪存真。

第三阶段：业绩兑现期（渗透率＞40%，龙头崛起）

特征：行业格局固化，份额向龙头集中，股价驱动逻辑从“故事” 切换为 “持续盈利”，龙头走出独立长牛行情，尾部标的持续边缘化。当前AI 全球资本开支占 GDP 比重仅 1.6%，远低于历史铁路、电力、电信革命峰值，产业扩张周期仍有极大空间，后续将逐步从叙事期向业绩兑现期过渡。

三、保险篇：周期向上、估值处于历史底部，下半年修复确定性极强

1、2026 上半年保险板块复盘：股价与基本面严重背离，下跌仅为短期交易扰动

1、上半年保险指数累计下跌 25.41%，个股表现分化：中国财险（-8.01%）表现最优，中国太保、中国人寿跌幅接近 30%；2、下跌核心诱因：一季度股市震荡拖累险企投资收益、市场资金持续切换至 AI 科技主线、宽基 ETF 被动抛售保险权重股；3、基本面完全反转：负债端储蓄险需求持续爆发、NBV（新业务价值）连续高增，资产端随着市场回暖投资收益有望修复，股价下跌不代表基本面走弱，反而创造估值修复机会。

2、负债端三大核心增长逻辑，支撑保费长期景气

（1）低利率环境驱动存款持续向保险迁徙

国有大行1 年期定存利率仅 0.95%，5 年期仅 1.30%，股份制银行最高五年期存款利率仅 1.35%，银行存款收益持续走低，居民寻求稳健增值替代资产；截至2026 年 5 月，非银金融机构新增存款大幅同比增长，银保渠道成为承接储蓄资金的核心通道。

（2）银保渠道全面价值转型，期交保费高速增长

各大上市险企2025 年银保渠道保费增速全部超 30%：中国人寿、平安银保保费增速超 40%，平安、国寿银保新单增速超 90%；渠道发展主线从短期趸交转向长期期交，新业务价值率持续提升，渠道质量显著优化。

（3）储蓄险需求刚性，保费结构持续优化

2026 年 1-4 月行业原保费收入 2.73 万亿元，同比增长 5.3%；人身险保费增速 6.3%，储蓄分红类产品成为核心增长支柱；人身险、寿险保费占比持续提升，行业从保障型单一结构转向“保障 + 储蓄” 双轮驱动，抗周期能力大幅增强。

3、基本面核心支撑：NBV 持续高增，CSM 存量利润进入上行拐点

1、NBV（新业务价值）景气度拉满：2025 年上市险企合计 NBV 同比增长 35.8%；2026 年一季度国寿 NBV 同比 + 75.5%、平安 + 20.8%、太保 + 9.6%，全行业新业务价值率较 2024 年全面提升；2、IFRS17 准则下CSM（合同服务边际）存量利润进入上行通道，长期利率下行环境优化险企长久期资产负债匹配，长期利润增长空间打开。

4、资产端：哑铃型配置平滑波动，市场回暖后收益修复明确

1、险资标准配置策略：一端配置高股息 FVOCI 权益资产，稳定分红、平滑净值波动；一端配置地方债、长久期利率债锁定稳定收益；2、短期压制解除：一季度股市回调带来的投资收益拖累已充分消化，叠加南向通扩容，权益资产收益修复确定性高；3、下半年核心推荐标的：中国平安、中国太保、中国财险，优先选择资负匹配能力强、银保渠道价值转化效率高的头部险企。

四、券商篇：传统业务见顶，跨境+ 机构打造第二增长曲线

1、行业增长逻辑彻底切换，传统经纪业务增长空间见顶

佣金费率持续下行、开户红利消退，经纪、通道业务同质化竞争加剧，单纯依靠散户交易佣金无法支撑行业长期增长；券商增长主线全面转向跨境业务、机构业务双轮驱动。

2、跨境业务成为头部券商核心增长引擎

1、跨市场投融资闭环成型：港股通、互换通、GDR 持续扩容，带动投行保荐、跨境做市、场外衍生品业务规模持续扩张；2、全球一体化财富服务落地：依托全球托管、PB 主经纪商系统，同步服务高净值客户、专业机构，打造 “交易 + 托管 + 融资 + 风险管理” 一体化服务；3、业务价值提升：综合服务大幅提升客户粘性，优化盈利结构，摆脱单一佣金依赖，形成穿越牛熊的第二增长曲线。

3、机构与资管创新打开长期增量空间

1、资管板块创新：主动管理 ETF、科创主题基金、收益互换等产品持续扩容，券商资管承接长期机构资金；2、一级市场联动：券商通过另类子公司、PE 基金参与科技企业早期投资，打通 “投行承销 + 股权投资” 全链条服务；3、财富管理升级：面向零售、高净值客户配置科技主题资产，引导居民资金流向新质生产力赛道。

4、板块重点推荐标的

1、头部跨境券商：中信证券、华泰证券、中金公司、招商证券，跨境业务布局领先，机构客户储备充足；2、特色资管衍生品标的：江苏金租、瑞达期货，差异化业务形成稳定增量。

五、资金篇：拆解五大市场资金来源，寻找2026 下半年增量突破口

1、零售居民资金：风险偏好低迷，增量有限

1、新增开户数量持续走高，但资金不直接流入股市，大量转向分红险、固收 +；2、两融余额长期稳定在 2.97 万亿元历史高位，杠杆资金存量见顶，散户主动加杠杆意愿弱；3、核心变化：定存到期高峰消退，存款搬家边际增量持续减弱，零售资金难以成为市场主力增量。

2、保险资金：政策空间充足，实操配置偏谨慎

1、政策利好：权益投资比例上限上调，长期具备加仓空间；2、两大现实约束：权益波动会直接压制利润表、拖累偿付能力充足率，险企优先稳波动，不会大幅加仓股票；3、资金行为判断：维持现有权益仓位，小幅增配高股息底仓，增量入场节奏缓慢。

3、公募与理财资金：内部资金结构性再平衡

1、公募：资金从权益 ETF 持续流出，全部涌入固收 +，行业内部资金转移，无外部新增活水；2、银行理财：净值化监管收紧，客户无法接受净值回撤，理财公司主动压低权益配置比例，入市增量持续收缩。

4、外资资金：两大回流关键信号值得重点跟踪

当前外资低配A 股核心制约：中美利差倒挂、国内经济复苏预期偏弱、全球避险情绪升温；两大入场拐点信号：① 国内稳增长政策落地，基建、地产数据实质性企稳，宽信用持续兑现；② AI 产业链持续释放业绩，完整算力、光模块、服务器产业链形成全球竞争优势，吸引外资长期布局。

5、私募基金与产业资本：边际小幅改善

私募基金管理规模小幅回暖，产业资本减持节奏受政策调控有所收敛，仅能提供小幅边际资金改善，无法扭转存量博弈格局。

六、非银金融长期终局：投行+ 资管 + 财富一体化，全面服务科技产业革命

1、海外巨头经验：非银是科技产业最重要资本连接器

1、高盛：互联网泡沫时期承销大量科技 IPO，转型综合服务商，覆盖科技企业全生命周期融资；2、贝莱德：依靠万亿级 ETF 产品为科技赛道提供长期流动性，自研 Aladdin 智能投研平台，AI 赋能资产配置；3、ARK 基金：创新主动管理 ETF 模式，聚焦颠覆性创新赛道，重塑成长股估值定价逻辑。

2、非银机构服务科技产业的两大路径

（1）一级市场：培育科创企业源头

券商直投、PE/VC 产业基金、天使投资，覆盖企业萌芽期、成长期，为初创科技企业提供长期耐心资本，通过 IPO、并购实现资本退出循环。

（2）二级市场：打通大众投资渠道

发行科技主题ETF、主动权益基金；券商提供做市、交易、风控服务；财富管理将 AI、高端制造纳入居民资产配置组合，引导社会资金流入实体科创产业。

3、行业终极发展模式：“投行 + 资管 + 财富” 闭环生态

1、投行端：负责科技企业 IPO、再融资、产业并购，提供一级市场融资通道，挖掘优质底层资产；2、资管端：通过基金、理财产品汇集社会资本，专业化配置科创资产，连接资金与产业；3、财富端：面向零售、高净值、机构客户募集长期资金，为投行、资管提供稳定资金来源；三者资源互通、业务协同，形成无法复制的综合金融壁垒，是券商、保险长期成长天花板。

七、下半年风险提示

1、宏观政策落地不及预期，稳增长、宽信用力度低于市场预期；2、金融监管政策趋严，限制险资权益配置、券商跨境衍生品业务扩张；3、保险负债端储蓄险需求下滑，保费、NBV 增长不及预期；4、资本市场景气度下行，权益市场持续回调，拖累险资、券商投资收益；5、全球流动性收紧，美联储维持高利率，外资持续流出 A 股。

简短总结

2026 下半年 A 股存量资金博弈，AI 产业革命长期逻辑不变；保险估值底部、负债端景气支撑修复行情，券商靠跨境机构业务打开第二曲线；资金破局关键看宽信用落地、外资回流，重点布局头部险企与跨境龙头券商。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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