34页PPT-太平洋证券-非银行业2025年报总结与Q3策略指引:盈利修复下的生态重构

盈利修复下的生态重构：非银行业2025年报总结与2026年Q3策略全解析

2025 年宏观经济稳步复苏、资本市场交投火热，非银行金融行业迎来业绩高增、估值低位、生态重构的关键阶段。太平洋证券最新研报全面复盘非银行业2025 年经营表现，结合政策环境、市场走势与行业格局，给出 2026 年 Q3 清晰投资指引。本文用通俗语言、清晰框架，带你读懂非银行业投资逻辑。

一、宏观经济与资本市场：韧性充足，权益市场迎来结构性牛市

2025 年中国经济顶住压力实现稳健增长，货币与财政政策协同发力，为非银行业发展筑牢基础，权益市场更是走出亮眼行情。

1. 经济基本面：GDP 达标 5%，内需持续恢复

2025 年我国 GDP 总量达140.19 万亿元，顺利完成5%的年度增长目标，季度增速呈现“前高后低” 态势，整体运行平稳。第三产业增加值增长 5.4%，对经济增长贡献率达 57.7%，服务业成为经济稳定器。物价水平温和可控，CPI 全年持平，12 月同比上涨 0.8% 创近年新高，核心 CPI 连续正增长；PPI 同比下降 2.6%，但下半年环比持续上涨，工业品价格压力逐步缓解，内需恢复节奏稳步推进。

2. 货币政策：量价同降，逆周期调节加码

2025 年货币政策定调适度宽松，为2008 年以来首次调整，释放强烈稳增长信号。5 月央行同步实施降准0.5 个百分点、政策利率下调10BP，释放长期流动性约1 万亿元，降低实体与金融机构负债成本。同时推出科技创新再贷款、服务消费再贷款、新型政策性金融工具等结构性工具，重点支持数字经济、人工智能、养老消费等领域，货币框架完成重大改革，7 天逆回购利率成为核心政策利率。

3. 财政政策：更加积极，赤字率创历史新高

财政政策力度空前，全年赤字率按4%安排，较上年提升1 个百分点，创下历史最高纪录，新增政府债务总规模达 11.86 万亿元。一般公共预算支出达 28.7 万亿元，重点投向设备更新、以旧换新、保障性住房、重大基建等领域，超长期特别国债、地方政府专项债同步扩容，财政与货币政策形成组合拳，助力扩内需、稳投资、化风险。

4. 资本市场：成交额破 400 万亿，创业板指涨近 50%

A 股迎来结构性牛市，主要指数全线上涨：上证指数涨18.41%、深证成指涨 29.87%、创业板指涨49.57%创近 6 年最大涨幅、科创 50 涨 35.92%。全年 A 股成交额首次突破400 万亿元，总市值跃升至100 万亿元，超 4000 只个股上涨，495 只个股翻倍。行业分化明显，有色金属、通信、电力设备涨幅居前，煤炭、食品饮料小幅调整。债券市场发行稳步增长，10 年期国债收益率在 1.60%-1.90% 区间窄幅震荡，企业融资成本持续下降。

二、证券行业：业绩高增兑现，估值处于历史绝对低位

2025 年证券行业进入新一轮景气扩张周期，营收、利润双双高增，自营业务成核心驱动力，板块估值具备极高安全边际。

1. 业绩全面爆发：营收增近三成，利润增超四成

独立上市券商2025 年合计营收5471.22 亿元，同比增长29.7%；归母净利润2124.8 亿元，同比增长43.7%，增速远超 2023、2024 年，行业盈利拐点明确。年化平均 ROE 回升至6.65%，同比提升1.51 个百分点，盈利质量显著改善。四季度单季营收同比增 59.7%，三季度单季利润同比增 58.2%，资本市场高活跃度直接带动业绩爆发。

2. 业务结构：自营成第一支柱，经纪业务弹性释放

•自营业务：占比升至41%，成为第一大营收来源，总投资收益2633.19 亿元，同比增长 23.9%，投资资产规模突破 6.2 万亿元，投资收益率达 4.62%。券商主动提升权益配置比例，权益类证券 / 净资本从 19.65% 升至 25.44%，抓住市场反弹红利。

•经纪业务：日均股基成交额达20538 亿元，同比大增69.71%，代理买卖净收入同比增 50.8%，代销金融产品净收入增 51.9%，财富管理需求持续释放。

•投行业务：低基数下边际改善，IPO 募资同比增 96%，再融资规模大幅扩张，财务顾问业务受益并购政策红利同比增 18.1%。

•信用业务：两融余额突破2.54 万亿元，同比增36.26%，以量补价实现利息收入正增；股票质押业务持续压降，风险管控审慎。

•资管业务：主动管理转型推进，公募基金业务成亮点，基金管理净收入同比增13.14%，头部公募子公司券商优势凸显。

3. 经营质量：成本管控有效，杠杆平稳盈利质量高

券商业务及管理费/ 营收降至 49.9%，较上年压缩近 7 个百分点，数字化降本成效显著。行业杠杆维持在 3.3-3.5 倍平稳区间，ROE 提升主要来自资产收益率改善，而非盲目加杠杆，盈利韧性充足。

4. 估值与持仓：历史极低估值，基金持仓持续提升

截至2026 年 5 月 7 日，券商板块PE-TTM 仅 15.02 倍，处于近5 年 2.30% 分位数，安全边际极高。主动管理型基金对券商重仓比例持续提升，持仓向头部集中，前 5 大重仓股占比达 86.30%，资金关注度逐步回升。

三、保险行业：寿险转型见效，财险盈利修复，资产端弹性释放

2025 年上市险企净利润全面正增长，负债端改革持续推进，资产端受益权益牛市大幅回暖，行业进入修复通道。

1. 盈利表现：七家险企利润全增，太平增速领跑

A+H 股七家上市险企归母净利润全部实现正增长，中国太平以 250.7%增速领跑，中国人寿、新华保险分别增长44.1%、38.3%，中国平安、中国人保保持稳健增长。除阳光保险外，其余险企归母净资产均实现稳步增长，行业资产负债表持续优化。

2. 寿险业务：转型效用释放，银保渠道量价齐升

•保费增长：寿险保费稳健增长，阳光寿、人保寿增速领先，大型险企增速平稳，分红险转型成行业共识，太平寿、新华寿、平安寿分红险占比大幅提升，有效降低负债成本。

•渠道变革：个险渠道放弃人力扩张，聚焦产能提升，代理人人均新业务价值显著增长；银保渠道受益“报行合一” 与 “1+3” 限制取消，实现量价齐升，成为保费增长核心支撑，多数险企银保保费增速超 30%。

•NBV 高增：上市寿险NBV 维持高速增长，人保寿、新华寿、阳光寿增速超 45%，银保渠道占比越高，NBV 弹性越强，行业价值增长逻辑清晰。

3. 财险业务：COR 改善，费用率下行支撑盈利

车险保费平稳增长，人保、平安、太保CR3 维持 68.7%，格局稳定；非车险业务分化，平安财意健险增速亮眼。头部财险综合成本率（COR）普遍改善，平安财COR 降至 96.8%，同比优化 1.5 个百分点，费用率下行是核心驱动，赔付率走势分化，行业盈利质量显著提升。

4. 投资端：权益占比提升，总投资收益率普增

险企主动提升权益资产配置，股票投资占比平均提升3.4 个百分点，中国平安加仓幅度最大。受固收利率下行影响，净投资收益率小幅下行，但权益牛市推动总投资收益率全面提升，7 家险企均实现同比增长，资产端弹性充分释放。

5. 估值与持仓：中等偏低估值，基金大幅加仓

保险板块PB-LF 为 1.27 倍，处于近5 年 40.40% 分位数，估值中等偏低。主动管理型基金重仓比例大幅提升至 2.14%，四季度全面加仓保险股，中国人寿、中国平安获重点配置，资金认可度持续提升。

四、2026 年 Q3 投资策略：券商抓弹性，保险守稳健

结合行业基本面、估值水平与市场趋势，太平洋证券给出非银行业清晰投资方向，券商与保险均具备配置价值。

1. 券商板块：低位高弹性，聚焦两大方向

券商板块处于历史极低估值，业绩高增与估值修复存在强烈预期差，交投活跃度维持高位、财富管理转型推进，后续估值有望持续回升。

•第一类：互联网券商，充分受益交投高活跃度，流量变现能力强，关注东方财富、同花顺。

•第二类：投研优势券商，自营业务超额收益显著，业绩弹性大，关注长江证券、财通证券、东方证券。

2. 保险板块：负债修复 + 资产弹性，关注两类标的

保险行业延续“负债端修复、资产端释放弹性” 格局，分红险转型、银保改革持续见效，权益资产助力盈利增长，估值具备提升空间。

•第一类：高弹性纯寿险，权益占比高，业绩弹性大，关注中国人寿、新华保险。

•第二类：稳健型标的，经营稳健，负债端修复趋势明确，关注中国太保。

五、核心风险提示

非银行业投资需警惕四大风险，需持续跟踪边际变化：

1.政策落地不及预期，货币财政政策力度、资本市场监管政策影响行业景气度。

2.宏观经济表现存在预期差，内需恢复、工业生产波动影响企业盈利与市场风险偏好。

3.资本市场大幅波动，权益市场调整直接冲击券商自营、险企投资收益。

4.海外地缘冲突加剧，全球资本市场波动、资金流动影响国内市场稳定。

简要总结和分析

2025 年非银行业盈利全面修复，券商业绩高增、估值近历史底，保险负债转型见效、资产端回暖。2026 年 Q3 券商看交投与自营弹性，保险看负债修复与权益红利，两大板块均具配置价值，需警惕政策与市场波动风险。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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