39页PPT-西部证券-保险行业资本约束与经营分化:2025Q4保险业偿付能力系列报告

2025Q4保险业全景复盘：盈利修复、资本承压，行业分化再加剧！

2026 年 5 月，西部证券发布《2025Q4 保险业偿付能力系列报告》，聚焦资本约束与经营分化两大核心，拆解寿险、财险行业最新经营数据，揭秘行业盈利、投资、偿付能力、监管政策等关键动向。这份报告清晰勾勒出保险业“整体回暖、内部撕裂” 的格局，头部强者恒强，尾部持续承压，行业正迈向高质量发展新阶段。

一、行业核心总览：盈利修复但偿付承压，分化成主旋律

2025 年四季度，保险业交出盈利同比大幅改善的成绩单，但背后暗藏偿付能力边际走弱、投资收益分化、资本耗用提升三重压力，行业呈现鲜明的结构性分化特征。

1.盈利端：寿险、财险净利润双双高增，利润修复主要靠投资收益拉动，承保端支撑力偏弱。

2.偿付端：超六成寿险公司核心、综合偿付能力环比下滑，财险半数公司综合偿付能力走低，资本约束持续收紧。

3.投资端：权益市场波动加剧，债券公允价值受利率影响下行，综合投资收益率大面积同比承压，浮盈波动对业绩扰动显著。

4.格局端：头部险企凭借资本、投资、规模优势领跑，中小险企陷入盈利、偿付、风控多重困境，尾部出清压力加大。

5.评级端：行业风险综合评级分化，部分公司因治理、股权、亏损问题沦为C 类不达标主体，监管约束持续强化。

二、寿险行业：盈利高增+ 偿付走弱，头部效应极致凸显

本次报告选取71 家已披露偿付能力报告的寿险公司作为样本，行业呈现盈利大幅修复、偿付能力环比走弱、投资收益分化、尾部风险抬升四大特征。

（一）净利润：同比大增52.5%，62 家公司实现盈利改善

1.71 家样本公司合计净利润4867.60 亿元，同比大幅增长52.5%，盈利景气度持续上行。

2.盈利面持续扩大，61 家公司实现盈利，仅10 家亏损，亏损公司数量同比、环比双降。

3.业绩分化显著，62 家公司净利润同比增长、扭亏为盈或亏幅收窄，9 家公司利润下滑、由盈转亏或亏幅扩大。

4.头部领跑效应明显，中国人寿单季净利润1506.3 亿元，同比增长 51.31 亿元，扛起行业盈利大旗。

5.尾部风险集中，长生人寿连续多年亏损，2025Q4 净亏损 5.12 亿元，亏幅显著扩大，经营模式不成熟问题暴露。

（二）投资收益：账面收益稳健，综合收益率大面积承压

1.当季投资收益表现稳健，68 家公司实现正投资收益，平均投资收益率0.94%，多数公司守住正收益底线。

2.综合投资收益率大幅分化，仅5 家公司同比抬升，66 家公司同比下滑，平均水平仅 0.70%。

3.核心拖累因素：2025 年 10 年期国债利率上行，债券公允价值下跌，叠加FVOCI 债券资产公允价值变动计入，拉低综合收益。

4.权益市场波动加剧，浮盈变动对险企实际投资回报扰动加大，业绩稳定性受挑战。

（三）偿付能力：超六成公司下滑，核心指标环比走低

1.核心偿付能力充足率：行业平均150.63%，环比下降 2.54 个百分点，47 家公司环比下滑，仅 24 家提升。

2.综合偿付能力充足率：行业平均206.43%，环比下降 4.64 个百分点，46 家公司环比下滑，25 家提升。

3.下滑核心原因：

￮险资增配股票等权益资产，权益风险因子高，拉高最低资本占用；

￮偿二代二期政策落地，资本质量要求更严，监管计量规则收紧；

￮业务扩张、保障型产品占比提升，准备金计提增加，资本耗用提速；

￮利率下行导致负债端增提准备金，净资产缩水，实际资本下降。

4.尾部公司承压明显，长生人寿核心偿付能力仅64.8%，综合偿付能力79.7%，跌破监管红线，成为行业唯一综合偿付能力不达标主体。

（四）风险综合评级：1 家不达标，头部评级领跑

1.60 家披露评级的公司中，华汇人寿为C 类不达标，因公司治理整改未完成、业务停滞被降级。

2.头部险企评级优异，中国人寿、友邦人寿等7 家获评AAA 级，平安寿险、太保寿险等14 家获评 AA 级。

3.中小险企评级集中在B、BB 级，长生人寿、北大方正等尾部公司评级偏低，风控短板凸显。

三、财险行业：盈利改善靠投资，承保端持续疲软

报告选取84 家财险公司作为样本，行业呈现净利润同比改善、综合成本率高企、偿付能力分化、投资端承压四大特点，“投资补承保亏损” 成为行业常态。

（一）净利润：同比增39.4%，投资收益成核心支撑

1.86 家披露数据的财险公司合计净利润795.77 亿元，同比增长39.4%，盈利稳步修复。

2.盈利面扩大，78 家公司实现盈利，仅8 家亏损，亏损公司数量同比下降。

3.业绩驱动单一，62 家公司利润改善主要靠投资收益对冲承保亏损，24 家公司因投资下滑导致利润承压。

4.头部领跑，人保财险单季净利润349.6 亿元，同比增长 27.1%，稳居行业第一；前海联合亏损 0.85 亿元，为行业亏损最多主体。

（二）承保端：综合成本率居高不下，近半数公司承保亏损

1.行业平均综合成本率129.66%，远超100% 的盈亏平衡线，48 家公司综合成本率超 100%，承保端全面承压。

2.赔付率同比抬升1.11 个百分点，自然灾害频发导致理赔支出增加，挤压承保利润。

3.费用率同比优化1.93 个百分点，车险、非车险报行合一政策落地，恶性费用竞争得到遏制。

4.头部优势显著，人保财险、平安产险、太保财险综合成本率均低于100%，实现承保盈利；中小公司综合成本率普遍偏高，承保亏损成常态。

（三）车险市场：车均保费同比抬升，竞争趋于理性

1.行业平均车均保费1960.89 元，同比增长 2.7%，保费水平稳步上行。

2.抬升核心原因：报行合一规范市场竞争，新能源车保费占比提升，拉高整体保费水平。

3.头部公司车均保费更高，平安产险、国寿财险车均保费超2700 元，定价审慎、服务完善带动保足保全率提升。

（四）偿付能力：分化加剧，尾部公司资本告急

1.核心偿付能力充足率：36 家公司环比提升，48 家环比下降，行业资本消耗压力抬升。

2.综合偿付能力充足率：41 家公司环比提升，43 家环比下滑，资本约束持续收紧。

3.下滑核心原因：保费规模扩张导致最低资本增加，经营亏损、股权冻结、公司治理问题侵蚀实际资本，投资收益下滑拖累净资产。

4.风险公司集中，渤海财险核心偿付能力98.61%，处于行业最低；前海联合、亚太财险因治理、股权问题，偿付能力持续低位运行。

（五）风险综合评级：3 家不达标，监管约束强化

1.88 家公司中，安华农险、亚太财险、前海财险3 家为 C 类不达标，前海财险已连续15 个季度维持 C 级。

2.头部险企评级优异，中远海运、中银保险等6 家获评 AAA 级，人保财险、平安产险等 21 家获评 AA 级。

3.中小公司评级多为B、BB 级，资本实力、风控能力不足问题突出。

四、2025 年行业舆情与监管政策：监管趋严，规范发展成主线

（一）行业舆情：违规处罚频发，内控风险暴露

1.投资违规：长城人寿举牌未及时披露、民生通惠资管违规运用资金被罚390 万元、华夏久盈资管再遭处罚，险资运用监管持续收紧。

2.反腐与内控：人保财险副总裁于泽被查，暴露大型险企内控缺陷，行业合规压力加大。

3.业务处罚：安心财险被责令暂停多项新业务并罚款，监管对违规经营“零容忍”。

（二）监管政策：六大政策落地，重塑行业规则

1.消费者权益保护：《金融机构消费者权益保护监管评价办法》落地，评价结果纳入监管评级，强化消费者保护。

2.健康险发展：《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，规划2030 年健康险发展目标，推动商保与医疗融合。

3.非车险监管：《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，规范非车险竞争，严控费用与费率违规。

4.生命表更新：第四套生命表落地，影响寿险产品定价、准备金评估，重塑负债管理逻辑。

5.风险因子调整：下调长期持有股票风险因子，缓解险资权益投资资本占用压力。

6.资负管理升级：《保险公司资产负债管理办法》实施，规范资负匹配、久期管理，防范利差损风险。

五、行业风险提示：四大风险需警惕

1.利率下行风险：长端利率长期下行，资产端收益率下滑，利差损风险上升，直接拖累偿付能力。

2.权益市场波动风险：股市震荡加剧，投资收益不确定性增加，影响行业盈利与资本实力。

3.久期错配风险：负债久期长、资产久期短，再投资收益走低，资负匹配难度加大，偿付稳定性不足。

4.自然灾害风险：极端天气频发，财险赔付率上行，承保利润进一步承压。

六、行业未来趋势：高质量发展，分化持续深化

1.经营策略转向：寿险从“规模优先” 转向资本效率+ 风险稳定，放缓高资本消耗业务；财险从“抢份额” 转向 “控增速 + 提质量”，严控费用与承保风险。

2.竞争格局固化：头部险企凭借资本、投资、风控优势持续领跑，尾部中小险企面临盈利、偿付、监管多重压力，出清加速。

3.投资逻辑优化：险资配置更注重久期匹配与低波动，长期权益投资比例提升，资本效率成核心考量。

4.监管导向明确：偿二代二期、资负管理、报行合一等政策持续落地，合规经营、资本充足、风控完善成行业准入底线。

简要总结和分析

2025Q4 保险业盈利同比大幅修复，寿险净利增 52.5%、财险增 39.4%，但均依赖投资收益，承保端疲软。偿付能力普遍承压，寿险超六成、财险近半数公司指标下滑，头部稳健、尾部风险凸显。监管趋严下，行业将向资本效率、资负匹配、风控合规的高质量发展转型，分化格局长期延续。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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