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华泰宏观和周期组联合推出PPT——2026：更“耗材”的资本开支周期意味着什么？本PPT对应2026年1月19日电话会《华泰宏观 |周期焦点直击-2026：更“耗材”的资本开支周期意味着什么？》。您也可以点击下方小程序超链接在行知上查看本次电话会视频回放。

本期要点

短至中期：投资“耗材量”将大幅上升

我们预计，2026年开始，全球资本开支投资有望加速，“耗材”增量或将大幅超越此前AI投资的“启动”阶段。同时，全球国防、贸易、及传统制造业的投资需求可能共振向上，推动2026-27投资“耗材量”显著抬升。

4点值得关注：

1.相比过去两年，AI投资资耗材的绝对量将大幅上升

这轮AI投资周期和互联网对比：后者每单位产出的“耗材量”呈快速下降趋势，本轮AI投资不仅相对数额更大，“耗材密度”也更高。今年，AI投资周期将更多向数据中心和电力基建扩散。对商品的需求将指数型上升，且这类需求的价格敏感度较低。虽然需求预测区间较大，比如对铜的需求增量预测区间在5-15%之间。但鉴于供给自律性明显上升，且过去数年的预测每年都大幅低于最终实现投资量，AI相关投资仍将对相关商品价格形成较强支撑。

2. 相比去年，今年年全球财政同步宽松、且其中国防及公共投资支出上升 

今年美、欧、日都将扩张财政。不同于疫情后以补贴收入为主的各轮财政宽松，本轮财政扩张突出国防自主、供应链安全等、对应“耗材量”也将大幅上升。安全相关支出需求也对价格不敏感。

3.AI及安全相关刚性需求外，其他因素也有望推动全球制造业景气修复，与商品价格往往方向一致

如“大而美”法案中资本开支抵扣落地有望拉动部分企业设备投资，特朗普特色的地产政策也有望推动美国地产投资止跌。此外，但今年关税总体不确定性较去年下降，且部分地区和品类的关税有可能下调，对制造业投资的压制下降。

4. 中国投资与商品需求“去地产化”进入尾声

2020年来全球财政多轮大幅宽松、以及全球AI+投资加速的背景下，中国地产相关需求下行提供了巨大的“缓冲”。如2015年来，我们估算中国地产（除土地购置的）建安投资占GDP比例已从高点下降约三分之二至3-4%，低于日本90年代低点。我们认为，中国地产“耗材量”下降接近尾声，中国地产去杠杆对大宗商品需求的“缓冲”也可能消失。

中长期看，商品、包括AI时代供给受限的新型资源品，配置价值会继续提升

我们现在身处2008年后全球第一个大型企业资本开支周期，且是1970年代来最为“耗材”的资本开支周期。所以需要以长周期的视角审视配置和相对表现逻辑。中长期而言，资源品、周期品（仍将）有持续提升的配置价值。——

2008年后，虽然有短期反复，但全球企业部门杠杆率总体下行，对应（包括黄金在内的）商品走势弱于股权资产、工业原材料产能扩张放缓。

3点值得强调：

1.全球财政可持续性持续恶化的背景下，海外通胀中枢可能结构性抬升，全球法币公信力下降，资源品的配置价值结构性抬升（参见《海外财政可持续性前景堪忧》，2025/11/4） 。

2.当“耗材性”资本开支周期走入下半场，企业杠杆率上升压制股权资产估值，但对工业品的物理需求量上升将继续推升供给受限的周期品价格、即使在需求增长减速的背景下也是如此

——所以，相关商品价格的顶部往往明显滞后于股权资产。

3.中长期，AI技术革命推升工业品需求、但增加劳动力供给，可能改变资本/资源品和劳动力的相对收入分配，令通胀压力更集中体现在上游供给受限的资源品，这里也包括AI时代的商品，不仅是传统大宗商品。

目录

1.更“耗材”的资本开支周期意味着什么？——中长周期视角审视周期品配置价值

2.电力设备新能源：全球电力基建加速共振，能源价格有望筑底回升

3.有色金属：短期无忧，中期无虑 

4.石油化工：站在周期拐点之年

5.建筑建材：AI链洁净室与电子布高景气延续

主要内容

风险提示

下游需求不及预期，供给大幅增加，其他新产品替代，地缘政治冲突，国际贸易摩擦，测算结论与实际可能存在误差。

文章来源

《更“耗材”的全球投资周期意味着什么？》，2026/1/19

《电力的超级周期》，2025/12/31

《复苏与供给约束共振，有色景气无忧》，2026/1/18

《大宗化学品正处于双周期拐点》，2026/1/18

《资本开支高景气，洁净室步入“卖方市场”》2026/1/9

易峘 首席宏观经济学家 S0570520100005/AMH263

刘俊 能源转型和煤炭首席研究员 S0570523110003/AVM464

李斌 有色金属与钢铁首席研究员 S0570517050001/BPN269

庄汀洲石油化工首席研究员 S0570519040002/BQZ933

方晏荷 建筑建材首席研究员 S0570517080007/BPW811

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